【公司研究】华策影视-影视内容系列报告之二：行业底部向上工业化平台借势发力-20200831（29页）.pdf

1、敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 华策影视（华策影视（300133300133） 公司研究/深度报告 行业行业底部向上底部向上，工业化平台借势发力，工业化平台借势发力 影视内容系列报告之影视内容系列报告之二二 主要观点：主要观点： A A 股影视剧制作龙头股影视剧制作龙头 公司是国内第一家以电视剧为主业的上市公司，在 2013 年并购了克顿 传媒后，奠定了公司作为国内电视剧制作行业的龙头地位。公司 IP 资 源储备丰富，目前拥有 36 个创意团队，工作室规模居行业第一。影视 剧年产量、全网播出量、市场占有率、海外出口额稳居全国第一。 行业调整期使得行业调整期使得 20192019

2、年业绩承压，年业绩承压，20202020 年轻装上阵年轻装上阵 公司营业收入和归母净利润自 2013 年上市后一直保持稳定增长的态势。 但自 2018 年以来，影视行业进入深度调整，公司集中消化待播项目、优 先项目排播以及加快回款，使得 2019 年营业收入同比减少 44.3%。归母 净利润出现上市以来的首次亏损，为-14.7 亿元，除了收入端的下滑的因 素，公司计提了大额商誉减值准备 8.46 亿元（主要来自于克顿传媒）， 计提存货跌价准备 2.05 亿元，也对归母净利润造成了较大影响。2020 年 H1 公司商誉为 3.96 亿元，我们认为，公司已积极适应行业变化趋势，调 整发展策略， 目

3、前电视剧项目储备丰富， 多部大剧今明两年发行或开播， 预计今年商誉和存货减值风险较低。 行业行业底部向上底部向上，龙头有望借势提升市占率，龙头有望借势提升市占率 在经历了两年的调整期，影视行业正逐渐开始复苏。首先，制作方适应 监管新常态，现实主义题材作品成为主流；其次，随着监管政策的推动 以及行业共识得到达成，当前明星薪酬已经出现明显下降，影视剧毛利 率有望企稳。我们可以看到，自 2019 年下半年开始电视剧开机数呈现 出筑底回升的态势，在 2020 年受疫情影响短暂停工后，4 月份以来电视 剧开机数持续回升，行业复苏的迹象明显。而在开机数企稳的同时制作 机构数出现明显下滑，表明行业集中度正逐

4、渐提升。 工业化平台保证精品剧持续稳定输出，定增助力公司产能工业化平台保证精品剧持续稳定输出，定增助力公司产能迈迈上新台阶上新台阶 未来行业将向规模化、定制化生产的中小体量剧，和向集中优质资源、 高成本制作的精品剧两个方向进行分化，精品剧仍将是各大平台方争夺 的稀缺资源。我们认为，只有组局能力但缺乏系统化制作体系和体系化 产品质量管控能力的中小型制作公司难以实现稳定的精品剧输出。而经 过多年在影视行业的沉淀，公司作为行业的龙头率先在行业内打造了一 套工业化生产体系，是公司稳定输出精品剧的基石。 2020 年 7 月， 公司发布公告拟以定增的方式募集资金， 总额不超过 22 亿 元，募得的资金主

5、要投向精品影视剧制作等领域。公司目前储备的电视 剧项目共有 18 部， 重点剧目如 有翡 和 长歌行 已经签订预售合同。 公司精品剧项目储备充足，同时定增有望解决资金问题，在行业复苏的 背景下，助力公司精品剧产能迈上新台阶，进一步提升市占率。 投资评级投资评级：增持增持（首次（首次覆盖覆盖） 报告报告日期日期： 20202020- -0 08 8- -3 31 1 收盘价（元） 8.32 近 12 个月最高/最低 （元） 9.99/5.90 总股本（亿股） 17.56 流通股本（亿股） 14.37 流通股比例（%） 81.8% 总市值（亿元） 146 流通市值 （亿元) 120 公司价格公司价

6、格与沪深与沪深 300300 走势比较走势比较 分析师：尹沿技分析师：尹沿技 执业证书号： S0010520020001 研究助理研究助理：郑磊郑磊 执业证书号： S0010120040032 邮箱： -20% 0% 20% 40% 60% 华策影视沪深300 华策影视（华策影视（300133300133） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 29 证券研究报告 投资建议投资建议 我们认为，公司凭借自身工业化的生产体系，能够保持精品剧持续稳定 地输出， 有望在次轮行业复苏的趋势下， 使得精品剧的产能迈上新台阶， 进一步提升市占率。我们预计 2020-2022 年公司营业收入分别为 42.1