全球核电深度：激荡七十载后浪汤汤来-241113（37页）.pdf

1、证券研究报告行业深度报告公用事业 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/37 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公用事业行业深度报告 全球核电深度全球核电深度激荡七十载，后浪汤汤来激荡七十载，后浪汤汤来 2024 年年 11 月月 13 日日 证券分析师证券分析师 袁理袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 证券分析师证券分析师 任逸轩任逸轩 执业证书：S0600522030002 行业走势行业走势 相关研究相关研究 能源法 2025年 1月1日起施行，基础统领性法律填补能源立法空白 2024-11-10 大力实施可再生能源替代行动，

2、公用事业三季报业绩稳健质量提升 2024-11-04 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 全球碳中和全球碳中和及及 AI 需求爆发的驱动下需求爆发的驱动下，全球核电再迎复兴，中国核电装，全球核电再迎复兴，中国核电装机空间广阔机空间广阔。1973 年国际石油危机爆发，核电成为替代能源得以高速发展。2024年全球可运行机组达439台，发电量占比占比 9%。美美国已历经国已历经70 年发展，核电发电量占比约年发展，核电发电量占比约 20%；中国经；中国经 30 余年发展后，核电占余年发展后，核电占比比仅仅 5%。低碳目标和能源安全背景下，全球核电再迎复兴。2

3、023 年第 28届联合国气候大会，22个国家达成共识，2050年全球核电装机达2020年的三倍。截至2024年8月，全球可运行机组容量约395GW，在建/计划机组容量约 71GW/85GW，增量弹性 18%/21%。中国在建/计划机组容量约 35GW/40GW，是未来 10-15 年全球核电投运的主要驱动力。印度、俄罗斯、土耳其、英国、韩国也均有 5GW 及以上增量。全球电改进度参差，核电电价从管制到全球电改进度参差，核电电价从管制到市场市场化，绿色溢价增厚收益化，绿色溢价增厚收益。1）美国）美国：电力市场竞争、垄断并存，目前已完成电改的 23 个州实现电力市场化，核电主要通过市场集中竞价机

4、制定价，多市场交易保障核电合理收益。政府补贴政府补贴体现绿色溢价体现绿色溢价，零碳排放信用（，零碳排放信用（ZEC）补贴以纽约州为例，2023 年 18.27$/MWh；核电生产税收抵免（核电生产税收抵免（PTC）以2024年为基准，当核电厂总收入低于$43.75/MWh时，PTC可为核电厂提供税收补贴支持。2）法国）法国：电力市场受政府监管力度较大，法国电力集团 EDF 具有垄断地位，监管价和市场价并行。2026 年起执行新机制，控制核电平衡均价 70欧元/MWh，使 EDF 有足够盈利空间推动新项目；如价格飙升利润超预期，EDF 将返还部分额外盈利以补贴终端。3）日本）日本：电力市场区域垄

5、断，五轮电力改革后进入全面市场化，由市场主导电价。2022 年发出重振核电信号，执行“最大限度利用核电”的新方针。4）中国）中国：2013 年以后核电执行“两价取低”的政策，市场化比例逐年提升，约 50%。核电市场化后可通过多市场交易及合核电市场化后可通过多市场交易及合理补贴保障收益，理补贴保障收益，由由政府管控政府管控的的电价也调控至合理水平以覆盖成本。电价也调控至合理水平以覆盖成本。核电具备竞争力，成本下行可期。核电具备竞争力，成本下行可期。2012 年以前，美国核电站由于开展延寿和提高容量改造，实施“9.11”事件和福岛核事故专项安全改进，核电发电成本在2012年达到44.57美元/MW

6、h的历史顶峰。随后美国提出以“降本增效”为核心目标的“履行核电承诺”行动计划(DNP 计划)，总目标是到 2020 年实现美国核电行业总发电成本较 2012 年下降30%。到 2022 年，美国核电总发电成本已降至 20 年以来最低值，约约30.92 美元美元/MWh，比，比 2012 年下降近年下降近 40%。其中，1）DNP计划推动运营成本下降 33.4%，2）延寿、安全升级等投资项目完成，资本成本下降 50.9%，3）铀价自 2008 年峰值下降，燃料成本下降 41.4%。中国具备低成本优势，未来折旧成本仍有下行空间。中国具备低成本优势，未来折旧成本仍有下行空间。我们分析中国核电、中国广