青岛港-公司深度报告：北方最大综合枢纽港收购优质资产带动现金流提升-241111（25页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2024 年 11 月 11 日 增增持持（首首次次）北北方方最最大大综综合合枢枢纽纽港港，收收购购优优质质资资产产带带动动现现金金流流提提升升 周期/交通运输 目标估值：NA 当前股价：8.44 元 青青岛岛港港作作为为北北方方最最大大综综合合性性枢枢纽纽港港，区区域域优优势势较较强强，集集装装箱箱吞吞吐吐量量位位列列北北方方港港口口第第一一，同同时时公公司司液液体体散散货货业业务务持持续续发发力力，未未来来继继续续收收购购优优质质资资产产，业业务务规规模模有有望望扩扩大大。集集装装箱箱及及液液散散贡贡献献核核心心利利润润，持持续续受受益益于于区区域域港港口口整

2、整合合。青岛港主要业务为港口装卸业务，其中包含集装箱、液体散货、金属矿石、煤炭及其他货物处理业务，目前航线数量及航线密度位居我国北方港口第一位。2024H1 集装箱业务、干散货、液体散货、利润总额占比分别为 28.9%、7.9%、33.2%，集装箱业务和液体散货贡献核心利润，青岛港以 QQCT（非并表）为主体运营集装箱业务，2024H1 QQCT 占集装箱板块利润比例约为 51.6%。公司持续受益于区域港口整合，当前山东港口整合已初步完成，逐步释放一体化效应，青岛港作为龙头枢纽港，吞吐量有望持续稳健增长。腹腹地地经经济济驱驱动动集集装装箱箱量量增增，资资产产并并购购助助力力液液散散规规模模扩扩

3、大大。山东省作为青岛港的主要腹地省份，2023 年 GDP 体量达到 9.2 万亿元，同比增长 6%，位于全国第 3 位，其中青岛以 1.6 万亿元 GDP 排名省内第一，发达的腹地经济为青岛港的吞吐量提供了保证。青岛港位于东北亚港口群的中心位置，未来将持续受益于山东省与东盟进出口金额的增长，预计东盟航线主导港口表现好于欧美航线主导港口的趋势将持续凸显。液体散货业务方面，公司调整收购资产计划，聚焦优质油品码头资产，通过收购高 ROE 资产提升盈利能力，预计未来公司液体散货业务规模将持续扩大。投投资资建建议议。青岛港作为北方枢纽集装箱港口，港口天然条件良好，区域优势较强，其利润构成中盈利能力较强

4、的集装箱板块、液体散货板块占比高，当前 ROE 处于行业第一水平且持续保持领先，在东盟航线持续增长下，集装箱吞吐量仍有提升空间，收购油品码头资产有望增厚液散板块远期利润表现，且 A 股中永续经营的优质资产较为稀缺，有估值重塑空间。公司承诺 22-24年可供分配利润派息率不低于 40%，股息率处于 A 股港口板块前列，2024年 10 月，公司发布 24 年中期分红公告，现金分红比例达 35%，注重股东回报，彰显发展信心。我们预计公司 24-26 年归母净利润分别为 51.2 亿元、53.4亿元、55.4 亿元，对应 PE 分别为 10.7x、10.3x、9.9x。假设维持分红率为40%，较最新

5、收盘价，公司 24E、25E、26E 股息率分别为 4.0%、4.2%、4.3%。风风险险提提示示：国国际际宏宏观观贸贸易易形形势势不不及及预预期期、东东南南亚亚航航线线拓拓展展不不及及预预期期、港港口口收收费费政政策策出出现现变变动动。财财务务数数据据与与估估值值 会会计计年年度度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元)19263 18173 18791 19502 20181 同比增长 20%-6%3%4%3%营业利润(百万元)6560 6753 7022 7314 7602 同比增长 13%3%4%4%4%归母净利润(百万元)4525 4923 51

6、21 5336 5544 同比增长 14%9%4%4%4%每股收益(元)0.70 0.76 0.79 0.82 0.85 PE 12.1 11.1 10.7 10.3 9.9 PB 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 资料来源：公司数据、招商证券 基基础础数数据据 总股本（百万股）6491 已上市流通股（百万股）5392 总市值（十亿元）54.8 流通市值（十亿元）45.5 每股净资产（MRQ）6.5 ROE（TTM）12.0 资产负债率 24.7%主要股东 山东港口青岛港集团有限公司 主要股东持股比例 55.77%股股价价表表现现%1m 6m 12m 绝对表现-7 7 48 相对表现-4