交运物流行业2025年投资策略：从供给端转向需求端-241106（46页）.pdf

1、交运物流行业交运物流行业20252025年投资策略年投资策略交运物流行业首席分析师：游道柱SAC NO：S11205220600022024年11月6日从供给端转向需求端从供给端转向需求端请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告证券研究报告1目录目录01宏观环境总结02快递行业04航运行业05交运基础设施03航空机场行业06投资建议及风险提示20101宏观环境：现实与预期宏观环境：现实与预期1.1 1.1 国内生产总值：三季度增速环比提升国内生产总值：三季度增速环比提升3当前总体经济增长中枢低于当前总体经济增长中枢低于20192019年，年，24Q3

2、24Q3高于高于24Q224Q2、低于、低于24Q124Q1：24Q3现价GDP为332909.8亿元，同比增长4.04%，增速环比24Q2环比提升0.07个百分点。以21年同期为基数计算复合增速，截止24Q3复合增速为4.06%，相较24Q2（4.07%）环比略有下降。图表：图表：1515-2323年现价年现价GDPGDP增速的变化趋势（增速的变化趋势（%）资料来源：wind，华西证券研究所图表：图表：22Q122Q1-24Q324Q3季度现价季度现价GDPGDP增速的变化趋势（增速的变化趋势（%）资料来源：wind，华西证券研究所注：复合增速是指以2019年为基数的当年累计复合7.0%8.

3、4%11.5%10.5%7.3%2.7%13.4%4.8%4.6%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%201520162017201820192020202120222023同比（%）复合增速（%）注：复合增速是指以2021年同期为基数的当季累计复合6.83%4.40%4.81%3.32%5.94%4.26%4.55%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%同比（%）复合增速（%）1.2 1.2 人均可支配收入：三季度增速中枢在回升人均可支配收入：三季度增速中枢在回升4以年为单位，以年为单位

4、，23年人均可支配收入39218元，同比增长6.3%。19-23年复合增速为6.3%，低于19年。以季为单位，以季为单位，24Q3人均可支配收入11539元，同比增长5%，增速环比24Q2提升0.5个百分点。以21年同期为基数计算复合增速，截止24Q1复合增速为5.79%，相较24Q2（5.13%）环比提升。图表：图表：1515-2323年人均可支配收入增速的变化趋势（年人均可支配收入增速的变化趋势（%）资料来源：wind，华西证券研究所图表：图表：22Q122Q1-24Q324Q3季度人均可支配收入增速的变化趋势（季度人均可支配收入增速的变化趋势（%）资料来源：wind，华西证券研究所注：复

5、合增速是指以2019年为基数的当年累计复合注：复合增速是指以2021年同期为基数的当季累计复合8.9%8.4%9.0%8.7%8.9%4.7%9.1%5.0%6.3%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%10.0%201520162017201820192020202120222023同比（%）复合增速（%）0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%同比（%）复合增速（%）1.3 1.3 制造业：制造业：1010月制造业月制造业PMIPMI环比回升幅度好于历史均值环比回升幅度好于历史均值52424年年1010月制造业月制造业PMIPMI为

6、为50.1%50.1%，环比9月份提升0.3个百分点。16-19年10月制造业PMI环比当年9月下降均值为0.275个百分点，20-23年制造业PMI环比当年9月下降均值为0.525个百分点。1010月生产继续强于需求。月生产继续强于需求。10月生产指数、新订单指数分别为52%、50%，我们预计平均价格依旧承压。图表：图表：1616-2424年年1010月制造业月制造业PMIPMI环比环比9 9月变化幅度情况（月变化幅度情况（%）资料来源：wind，华西证券研究所图表：图表：2323年年5 5月以来制造业月以来制造业PMIPMI以及分项指数变化趋势（以及分项指数变化趋势（%）资料来源：wind