【公司研究】柏楚电子-公司首次覆盖报告：激光切割运控系统龙头高功率系统国产替代领军者-20200826（17页）.pdf

1、计算机计算机/计算机应用计算机应用 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 17 柏楚电子柏楚电子（688188.SH） 2020 年 08 月 26 日 投资评级：投资评级：增持增持（首次首次） 日期 2020/8/25 当前股价(元) 232.31 一年最高最低(元) 241.59/116.03 总市值(亿元) 232.31 流通市值(亿元) 59.70 总股本(亿股) 1.00 流通股本(亿股) 0.26 近 3 个月换手率(%) 215.28 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 激光激光切割切割运控系统龙头，运控系统龙头， 高功率系统国产替代领军者高功率系统国产替代领军者

2、 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 刘翔（分析师）刘翔（分析师） 证书编号：S0790520070002 国内激光切割控制系统绝对龙头，首次覆盖给予“增持”评级国内激光切割控制系统绝对龙头，首次覆盖给予“增持”评级 公司成立于 2007 年，以三维点胶控制系统以及全自动滴塑控制系统业务起家。 公司 2012 年进入并聚焦于激光行业的控制系统研发销售，目前已成长为国内激 光切割控制系统的绝对龙头， 主要产品主要包括板卡控制系统、 随动系统及总线 控制系统。2019 年，公司主要产品中低功率板卡系统国内市场占有率保持第一， 约占 60%。公司产品技术领先、功能集成、操作便捷，降低一线工人操作门槛，

3、 取得高市占率，有望持续保持行业领先地位。我们预计公司 2020-2022 年归母净 利润为 3.07/3.91/5.15 亿元，对应 EPS 为 3.07/3.91/5.15 元，当前股价对应 PE 为 75.7/59.4/45.1 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 开源节流，盈利能力持续领跑开源节流，盈利能力持续领跑 公司 2016-2019 年营业收入年均复合增长率达 45.50%，国内另两大主要厂商维 宏股份和奥森迪科同期年均复合增长率分别为 9.92%和 23.79%，公司营收涨势 更为强劲，行业龙头地位日益巩固。公司主营产品皆以软件系统为核心，辅以少 量硬件， 2016-2019

4、年毛利率维持在 80%以上的高位。 公司费用管控也极为出色， 管理费用率显著低于同行可比公司。 顺应市场趋势，高功率总线系统顺应市场趋势，高功率总线系统+超快激光加工增长潜力大超快激光加工增长潜力大 在高功率激光制造过程中， 传统的脉冲或模拟量控制方式逐渐难以满足需求， 总 线化已成为趋势。 我国高功率激光切割控制系统市场仍主要依赖国外进口。 2019 年， 高功率控制系统领域国产厂商仅占约 10%的市场份额， 几乎全部由公司占据， 公司相关技术已满足门槛， 有望受益国产系统的崛起。 公司亦在超快激光切割系 统领域达成多项技术产出。超快激光加工在脆薄性材料加工方面拥有显著优势， 被广泛应用于显

5、示面板、消费电子玻璃盖板、FPC/PCB 等领域，发展前景广阔。 公司针对超快精密激光加工已研发出 FSCUT7000 系统，并重点布局“快激光精 密微纳加工系统建设项目”计划，开发新业绩增长点。 风险提示：风险提示：高功率控制系统国产替代低于预期、 超快激光切割系统产品拓展及 下游需求不及预期、行业竞争加剧、疫情持续及贸易摩擦导致下游需求疲软。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 245 376 475 628 874 YOY(%) 16.6 53.3 26.3 32.2 39.2 归母净利润(百万元

6、) 139 246 307 391 515 YOY(%) 6.2 76.9 24.6 27.5 31.6 毛利率(%) 81.2 81.5 81.6 81.0 80.2 净利率(%) 56.8 65.5 64.6 62.3 58.9 ROE(%) 48.0 11.4 12.9 14.2 15.9 EPS(摊薄/元) 1.39 2.46 3.07 3.91 5.15 P/E(倍) 166.8 94.3 75.7 59.4 45.1 P/B(倍) 80.1 10.8 9.8 8.4 7.2 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 2019-082019