【公司研究】苏泊尔-为什么苏泊尔可以持续成长？（一）-20200827（23页）.pdf

1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公 司 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 为什么为什么苏泊尔可以持续苏泊尔可以持续成长成长？（一一） 2020 年 08 月 27 日 强烈推荐/上调 苏泊尔苏泊尔 公司报告公司报告 过去二十年，公司经历了炊具到厨房小家电，到厨房大家电，再到生活环境电器这三 轮品类扩张，由炊具龙头走向厨房小家电龙头以及未来的“中国 SEB”。 如何实现如何实现的的品类扩张？品类扩张？ 我们认为我们认为内部的产业链协同和外部的竞争格局是内部的产业链协同和外部的竞争格局是品类扩张能品类

2、扩张能否否成功成功的重要影响因的重要影响因 素。素。公司以性价比策略进行品类拓张，公司以性价比策略进行品类拓张，当所拓领域能形成产业链协同，竞争格局又较 为分散时，跨界大牌低价更容易取得成效。品类扩张的意义不仅仅在于拓品打开天花 板本身，而是能够积累一定的品牌延伸性，使得苏泊尔成为综合性的小家电品牌。能够积累一定的品牌延伸性，使得苏泊尔成为综合性的小家电品牌。 为什么苏泊尔可以为什么苏泊尔可以？ 我们认为小家电本身没有核心技术壁垒，进入门槛也比大家电要低很多，苏泊尔可我们认为小家电本身没有核心技术壁垒，进入门槛也比大家电要低很多，苏泊尔可 以做到是来自于赛道禀赋、以做到是来自于赛道禀赋、SEB

3、赋能和前瞻性的渠道布局构成的品牌、供应链管理赋能和前瞻性的渠道布局构成的品牌、供应链管理 和渠道护城河。和渠道护城河。 对于家用电器而言，品牌的价值在于即提供稳定可靠的产品同时保障售后，从而减品牌的价值在于即提供稳定可靠的产品同时保障售后，从而减 少消费者搜索成本。少消费者搜索成本。这一点和以安全高压锅起家的苏泊尔形象是非常契合的。 SEB 控股之后，苏泊尔获得了大量的 OEM订单形成规模经济，促进向小家电转型。 生产工艺流程和技术得到有效提升，借鉴 SEB 小家电原型快速提升产品竞争力，整 个产业链地位得到提升。SEB 还带来了现代化的公司治理制度。 渠道建设从广度走向深度再走向高效，具有战

4、略前瞻性。 如何看待苏泊尔未来的空间如何看待苏泊尔未来的空间？ 外销外销背靠 SEB，作为产能中心以非常低的成本享受非中国市场的内生增长和 SEB 外 延并购。内销内销形成品牌矩阵，继续受益消费升级，同时凭借良好的供应链协同和渠道 布局搭便网红新品便车，进行品类拓张。形成综合性的小家电品牌认知之后，布局更布局更 多品多品类类游刃游刃有余有余，有望变身赛博中国有望变身赛博中国。 投资建议：投资建议：我们预计公司 2020-2022 年净利润分别为 21.25、25.43、30.60 亿元， 对应 EPS 分别为 2.59、3.10、3.73 元，PE 值分别为 32 倍、27 倍、22 倍。上调

5、评 级为“强烈推荐”。 风险提示：渠道下沉不及预期、品牌年轻化不及预期、SEB 订单转移不及预期、新 品推出不及预期、项目投产不及预期。 财务指标预测 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 17,851.26 19,853.48 21,127.84 24,149.63 27,631.47 增长率（%） 25.83% 11.22% 6.42% 14.30% 14.42% 净归母利润（百万元） 1,669.87 1,919.91 2,125.13 2,543.34 3,059.78 增长率（%） 27.70% 14.97% 10.69% 19.6

6、8% 20.31% 每股收益(元) 2.04 2.35 2.59 3.10 3.73 PE 40.87 35.58 32.26 26.96 22.41 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介公司简介： 公司是国内著名的炊具研发制造商，中国厨房 小家电的领先品牌，专注于炊具及厨房小家电 领域的产品研发、制造与销售。公司的主要业 务包括明火炊具、厨房小家电、厨卫电器、生 活家居电器四大领域。如今的苏泊尔已从厨房 走进客厅，不断用智巧的产品让消费者的生活 变得更美好。 未来未来 3 3- -6 6 个月重大事项提示：个月重大事项提示： 2020-08-28 2020 年中报披露 交易数据交易数