【研报】宏观研究：日本“双循环”经济对我国启示-20200827（15页）.pdf

1、 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要： 背景：美日贸易摩擦是日本经济走向“背景：美日贸易摩擦是日本经济走向“双双循环”重要催化剂循环”重要催化剂 二战后日本采用出口导向型经济的发展模式，一度取得良好效果。但进入80年代， 日本与美国的贸易摩擦越来越频繁，美国多次在汽车、半导体、电信、金融等领域 对日本展开制裁，由于过度依赖美国市场，日本被迫妥协，自愿限制出口，外循环 主导的经济模式难以为继。为了应对这一问题，日本经济政策开始从“贸易立国” 向“技术立国”转变，经济开始切换到内循环为主，外循环为辅的模式。 为了打造“内循环”经济，日本采

2、用了六个重要措施为了打造“内循环”经济，日本采用了六个重要措施 这六个措施分别是：1、减税降费，促进消费；2、财政扩张，举债发展基建；3、调 整产业结构，发展新型产业；4、发展中小城市，打造均衡发展；5、提高工资，增 加居民收入；6、放松金融管制，鼓励消费贷发展。前五条措施均取得不错的效果， 使日本国民收入持续增加，消费得以带动，产业转型升级大获成功；但放开金融管 制以及货币宽松政策加剧了日本金融和房地产泡沫问题。 日本经济走向“日本经济走向“双双循环”后，消费股和利率债走出一波超级长牛循环”后，消费股和利率债走出一波超级长牛 “内循环”经济最利好的是消费行业，日本自走向“双循环”经济后，消费

3、板块表 现一直强于其他板块，无论是必需消费品还是非必需消费品，走势均明显超过其他 板块。另一方面，由于“内循环”后资金从传统行业流向新兴行业，资金利用效率 变高，日本利率债也迎来一波超级长牛。 日本日本发展发展“内内循环”循环”经济经济对中国的启示对中国的启示 首先， “内循环”的根本是要提高国民可支配收入，减少收入差距，提高财富分配效 率。其次， “内循环”要大力推进产业转型升级，加快“中国制造 2025”相关领域的 发展，推进半导体行业发展，实现芯片、能源、粮食自主安全。 风险提示：风险提示： 中美关系恶化、国民收入增长不及预期、基尼系数加大等。 民生证券研究院民生证券研究院 分析师：解运

4、亮分析师：解运亮 执业证号： S0100519040001 电话： 010-85127665 邮箱： 研究助理：付万丛研究助理：付万丛 执业证号： S0100119080008 电话： 010-85127665 邮箱： 研究助理：研究助理：顾洋恺顾洋恺 执业证号： S0100119110016 电话： 010-85127665 邮箱： 相关研究相关研究 宏观宏观研究研究 日本“日本“双双循环”经济对我国启示循环”经济对我国启示 宏观专题报告宏观专题报告 2020 年年 08 月月 27 日日 宏观专题研究宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2

5、 目录目录 一一. . 50- -70 年代末，日本以外循环为主年代末，日本以外循环为主. 3 （一） 50-70 年代末，日本推行“出口导向型”经济. 3 （二）50-70 年代末，日本内循环也取得重大成果 . 4 （三）外循环为主的经济发展模式也带来一定问题 . 4 二二. . 80 年代，日本经济年代，日本经济向内循环主导模式转变向内循环主导模式转变. 5 （一）美日贸易摩擦是日本经济转型催化剂 . 5 （二） 内循环的第一步：减税降费，促进消费 . 5 （三） 内循环的第二步：财政扩张，举债发展基建. 5 （四） 内循环的第三步：调整产业结构，发展新型产业 . 6 （五） 内循环的第四

6、步：发展中小城市，打造均衡发展 . 7 （六） 内循环的第五步：提高工资，增加居民收入. 7 （七） 内循环的第六步：放松金融管制，鼓励消费贷发展 . 8 三三. . 日本发展日本发展“内循环内循环”经济的成果与教训经济的成果与教训 . 9 （一）80 年代之后日本从出口导向型经济转变为内需拉动型经济 . 9 （二）日本内循环的教训：金融泡沫与债务杠杆 . 9 四四. .90 年代日本经济切换到年代日本经济切换到“内循环内循环”主导后，大类资产表现主导后，大类资产表现 . 10 （一）90 年代以来日本消费板块表现极其强劲 . 10 （二）90 年代以来日本利率债走出一波长牛 . 11 五五.