【公司研究】华阳国际-Q2盈利翻倍增长装配式与BIM业务快速开拓-20200825（21页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 08 月 25 日 华阳国际华阳国际（002949.SZ） Q2 盈利翻倍增长，装配式与盈利翻倍增长，装配式与 BIM 业务快速开拓业务快速开拓 Q2 业绩创历史新高，装配式建筑设计业务强劲扩张。业绩创历史新高，装配式建筑设计业务强劲扩张。公司 2020H1 实现营收 5.9 亿元， 同增 24%；实现归母净利润 3929 万元，同增 5%，略超预期；实现扣非后归母净利润 3309 万元，同增 9%。上半年公司营收增速明显快于业绩增速主要系公司当前仍处快速 扩张期，研发等成本投入增大，毛利率阶段性

2、有所下降。分季度看，Q1/Q2 分别实现营 收 1.9/4.0 亿元，同增 8%/33%；分别实现归母净利润-2638/6566 万元，Q2 单季大幅增 长 103%，单季归母净利润创历史新高。分业务板块看，上半年公司建筑设计/造价咨询/ 工程总承包及全过程咨询分别实现营收 4.8/0.5/0.5 亿元，同增 29%/29%/-17%；其中 装配式建筑设计实现营收 1.3 亿元，同比大幅增长 46%，装配式建筑设计业务增长强劲。 随着疫情后政府投资加大加快、客户战略集采和供应商评价体系的完善驱动公司与优质 核心客户的合作关系持续紧密、以及公司前期布局的区域市场效果逐步呈现，公司作为 建筑设计龙

3、头企业长期成长动力充足。 快速快速扩张期盈利能力短期下降，费用率下降，现金流流出收窄。扩张期盈利能力短期下降，费用率下降，现金流流出收窄。2020 上半年公司毛利率 26.4%， 较上年同期下降1.5个pct， 其中建筑设计/造价咨询毛利率分别为28.2%/29.2%， YoY-3.2/+1.5 个 pct，目前公司处于快速扩张期，后续随着生产效率逐步提升，盈利能力 有望回升。期间费用率 16.77%，较上年同期下降 0.62 个 pct，其中销售/管理/研发/财务 费用率分别变动-0.39/-1.05/+0.42/+0.39 个 pct， 其中销售费用率下降主要系销售人员薪 酬增长，同时因疫

4、情影响减少品牌活动；管理费用率下降主要系龙头公司规模效应逐步 呈现；研发费用率上升主要系公司加大新技术研发，研究人员增加所致；财务费用率上 升主要系贷款利息费用增加以及利息收入减少所致。资产（含信用）减值损失约 1300 万 元，与上年同期基本持平。净利率下降 1.2 个 pct 至 6.7%。2020 年上半年公司经营性现 金流净额净流出 8716 万元，较去年同期流出收窄约 1600 万元。收现比/付现比分别为 84%/127%，同比变动+7/+6 个 pct。 上半年设计订单大增上半年设计订单大增 76%，在手订单饱满保障公司经营持续发力。，在手订单饱满保障公司经营持续发力。2020 年

5、上半年公司 建筑设计业务新签合同额 9.0 亿元，同比大增 76%；其中装配式建筑设计合同 2.7 亿元， 占建筑设计业务合同的比约 30%。造价咨询业务新签合同额 1.9 亿元，同增 20%。工程 总承包及全过程咨询等新业务新签合同额 17.6 亿元，主要来自于观澜中学改扩建（6.8 亿）、市第二十一高级中学（4.3 亿）、红山中学高中部工程总承包项目（4.3 亿）等。 近年来公司订单持续保持较高增长状态，预计当前公司在手设计订单较为饱满，有望支 撑后续公司营收与业绩持续发力。 持续推动技术研发，持续推动技术研发， 装配式建筑及装配式建筑及 BIM 业务加速成长。业务加速成长。 上半年公司持

6、续加强装配式建筑、 BIM、绿色建筑、结构超限、自动成图等技术的研究与开发，充实公司专利、软件著作权 储备。其中再度升级和优化了 BIM 正向设计平台，上线 iBIM 平台 V2.0，提升建筑全专业 BIM 正向设计的效率；同时还上线了“华阳知乎”搜索系统和云算量系统，构建基于 BIM 正向设计模型的动态算量系统，公司 BIM 技术实力持续增强。随着公司技术的持续完善， 装配式建筑、BIM 正向设计及咨询业务有望不断放量。 投资建议：投资建议：我们预测公司 2020-2022 年净利润分别为 1.9/2.5/3.3 亿元，同比增长 40%/32%/30%（2019-2022 年 CAGR 为