【公司研究】伟思医疗-深耕康复领域十余载引领盆底康复高速发展-20200824（26页）.pdf

1、伟思医疗（688580） 证券研究报告公司研究医疗器械 1 / 26 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 深耕康复领域十余载，深耕康复领域十余载，引领引领盆底康复高速发盆底康复高速发 展展 买入（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 319 410 613 847 同比（%） 53.5% 28.6% 49.6% 38.1% 归母净利润（百万元） 100 134 202 285 同比（%） 57.7% 35.0% 50.6% 40.5% 每股收益（元/股） 1.46 1

2、.96 2.96 4.17 P/E（倍） 131.11 97.38 64.57 45.92 投投资要点资要点 投资逻辑投资逻辑： 公司深耕康复领域， 主要聚焦于盆底康复市场， 2013-2019 年 营业收入和归母净利润复合增长率分别达到36.7%和38.7%,并呈现加速 成长趋势。盆底市场正处于高速发展时期，国内产后女性和中老年女性 盆底疾病患病率高，康复市场空间广阔。此外，公司的康复机器人项目 有望成为未来新的盈利增长点。 康复医疗行业高景气度康复医疗行业高景气度，公司深耕多年有望持续受益公司深耕多年有望持续受益：中国康复医疗器 械市场规模快速增长，2018 年达到 280 亿元，2014

3、-2018 年复合增长率 高达 24.9%，预计未来仍将以 19.1%的复合增长持续快速扩容，2023 年 市场规模将达到 670 亿元。我们认为未来康复医疗行业将持续高景气 度，主要因为：1、国家政策鼓励，康复专科医院和医师数量持续增长， 有助于释放终端需求；2、医保覆盖范围扩大以及居民收入提高将提升 患者的就诊意愿。公司深耕康复医疗器械行业多年，产品竞争力、渠道 凸显和品牌知名度优势凸显，有望持续受益于康复行业高景气度。 盆底康复产品快速放量，新产品保证后续增长：盆底康复产品快速放量，新产品保证后续增长：公司业务主要以盆底康 复为主，其中电刺激类贡献大部分收入。未来由于二胎放开以及中老年

4、女性对于盆底健康意识的提升， 弗若斯特沙利文预计盆底康复电刺激类 市场增速有望达到 27.5%； 磁刺激市场起步较晚但是行业增速在 50%以 上，公司磁刺激类产品中盆底康复占比不断提升。公司作为最早在国内 推广盆底康复概念的企业之一，产品线齐全，新产品持续推出，盆底业 务未来有望保持 40%以上的复合增长。 布局康复机器人，打开未来成长空间：布局康复机器人，打开未来成长空间：中国康复机器人市场自 2017 年 起步， 预计未来将以 57.5%的年复合增长率增长至 2023 年的 20.4 亿元。 公司参与了多个国家或省级的康复机器人研究课题， 外骨骼下肢康复机 器人和智能步行康复减重训练车已经

5、开始产品转化， 即将进入医疗器械 临床试验阶段，未来有望成为公司新的利润增长点。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司 2020-2022 年的营业收入分别为 4.10 亿， 6.13 亿和 8.47 亿元， 归母净利润分别为 1.34 亿、 2.02 亿和 2.85 亿元，对应 2020-2022 年 EPS 分别为 1.96 元、2.96 元和 4.17 元。当前 股价对应估值分别为 97X、65X 和 46X。考虑到盆底康复领域随着二胎 政策的放开和中老年女性盆底康复意识的提升，正处于快速发展阶段。 公司深耕盆底康复领域多年，未来有望持续高增长。参考可比公司估值 和增速，

6、首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示： 市场竞争加剧风险； 产品研发不达预期风险； 医疗事故风险； 新冠疫情出现反复风险。 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 191.29 一年最低/最高价 150.00/237.00 市净率(倍) 49.11 流通 A 股市值(百 万元) 2998.59 基础数据基础数据 每股净资产(元) 5.19 资产负债率(%) 26.72 总股本(百万股) 68.35 流通 A 股(百万 股) 15.68 相关研究相关研究 2020 年年 08 月月 24 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证号：S0600520070004 02