1、证券研究报告|首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 三一重工（三一重工（600031.SH）国内底部反转、海外极具潜力，公司从国内底部反转、海外极具潜力，公司从中国中国金牌迈向全球金牌金牌迈向全球金牌 三一重工三一重工：稳坐国内工程机械头把交椅，未来有望迈向全球龙头：稳坐国内工程机械头把交椅，未来有望迈向全球龙头。三一重工自 1989年成立以来，通过不断的产品多元化、区域多元化，已发展成为全球领先的工程机械龙头企业。公司产品线涵盖工程机械的多个领域，包括挖掘机械、混凝土机械、起重机械、路面机械、桩工机械等，并在新能源和电动化领域积极布局，推动

2、公司的可持续发展。在国内市场，公司挖掘机械产品销量连续 13 年位居榜首，为国内的龙头。同时，公司在海外市场也表现强势，有望成长为全球龙头。国内：行业拐点渐近，边际需求改善。国内：行业拐点渐近，边际需求改善。从年度数据来看，国内这一轮下行周期中，去年挖机销量接近 9 万台，与 2020 年历史高点的接近 30 万台相比，已经不足高点的 1/3；而上一轮下行周期，2015 年的周期底部是 5 万台，与 2011 年的周期高点 17 万台相比，也是不足 1/3，因此我们认为，去年的基数已经足够低。从国内月度数据来看，挖机销量在从 2021 年开始的下行周期中，首次增速连续转正，今年 3-6 月增幅

3、是 9%、13%、29%、26%，因此至少从数据上来说，国内已经成功筑底，未来在政策催化国内需求复苏、更新替换需求到来的背景下将迎来向上拐点。三一重工在国内市场经销网络完善，后市场服务能力优秀，客户质量高，抗风险能力强，稳坐国内第一把交椅。公司在下行周期中严控风险，未来在上行周期中轻装上阵，有望深度受益。海外：市场空间广阔，三一重工逐步迈向全球龙头。海外：市场空间广阔，三一重工逐步迈向全球龙头。在近几年在国内承压的背景下，海外市场的重要性提升，各大主机厂均纷纷重点布局海外市场，以此来熨平国内周期扰动。2020 年挖机海外市场才占比 10%左右，仅三年后，2023 年海外市场占比已经超过了 50

4、%。从月度数据来看，挖机海外市场从去年下半年开始下滑，下滑幅度在 15%-25%左右。从今年 3-6 月来看，下滑幅度呈现略收窄的态势，分别下降 16%、13%、9%、7.5%。展望今年下半年，因为去年下半年基数不高，因此今年下半年在海外大选结束、各地政策逐步明朗、库存逐步消化的背景下，降幅有望收窄或增速转正。三一重工在海外市场的规模、占比均为业内第一，盈利能力、后市场服务、海外产能布局也是首屈一指，在欧美高端市场市占率很低、提升空间大、极具潜力；在非欧美市场（其他发展中国家）也是增长势强劲、且市占率仍有大幅的提升空间。投资建议：投资建议：我们预计 2024-2026 年公司营业总收入将分别达

5、到 813、954、1149亿元，增长率为 10%、17%、21%；归母净利润分别为 62、81、105 亿元，增长率为 37%、31%、30%；当前股价对应公司 PE 为 21、16、12.2X。三一重工是国内工程机械的龙头，将显著受益于国内周期的触底反转；同时，公司海外收入规模、海外收入占比、海外盈利能力、海外的产能布局、后市场服务能力均处于业内领先地位，预计未来在海外市场的市占率将进一步提升。我们认为三一重工可以赋予更高的龙头溢价、国内底部反转溢价、以及海外成长溢价，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：国内下游行业需求不足风险、海外市场风险、汇率波动风险、海外市场拓展不及预期风

6、险。买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 工程机械 09 月 09 日收盘价（元）15.24 总市值（百万元）129,158.67 总股本（百万股）8,474.98 其中自由流通股（%）99.87 30 日日均成交量（百万股）33.64 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 张一鸣张一鸣 执业证书编号：S0680522070009 邮箱： 分析师分析师 邓宇亮邓宇亮 执业证书编号：S0680523090001 邮箱： 相关研究相关研究 财务指标财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）80,839 74,019 81,336 95,358