1、云厂商资本开支上行云厂商资本开支上行，英伟达数据中心硬件迭代英伟达数据中心硬件迭代通信光模块行业专题报告通信光模块行业专题报告分析师：应豪 E-mail: SAC编号：S1760524050002证券研究报告证券研究报告2024年年9月月11日日行业：通信行业：通信增持增持 主要观点主要观点 据C114转引LightCounting报告，用于AI集群的光模块将快速增长，预计这一增长趋势将延续到2025-2026年。根据iFind，2024年海外四家云厂商（Meta、Google、Amazon、Microsoft）合计资本持续趋势上行。根据iFind，数据中心成为英伟达主要收入贡献来源，集邦咨询

2、预期Blackwell延迟交付传闻整体需求影响有限。我们认为，受益于下游云厂商对于AI资本开支持续增长，以及英伟达等龙头厂商AI相关产品的持续迭代，AI产业链规模有望持续增长。建议关注通信光模块产业链相关厂商：中际旭创中际旭创、新易盛新易盛、天孚通信天孚通信等。风险提示：产品升级更新不及预期，行业竞争加剧，下游AI应用不及预期。请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明uYhYxOpPzQbZfVbRaO6MmOrRoMnRlOqQwPjMoPtP8OpPxOwMrQzRNZmRnQ目录/Contents01020304光模块市场总览光模块市场总览海外云厂商资本支出分析海外云厂商

3、资本支出分析英伟达数据中心业务解析英伟达数据中心业务解析请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明05投资建议投资建议风险提示风险提示01光模块市场总览光模块市场总览1 光模块市场：用于光模块市场：用于AI集群的光模块将快速增长集群的光模块将快速增长 据C114转引LightCounting报告，用于用于AI集群的以太网光模块在集群的以太网光模块在2024年将翻一番以上年将翻一番以上，并一直延续到2025-2026年。2023年5月到6月间，谷歌和英伟达成为首批大幅增加光模块采购量的厂商。截至目前截至目前，所有领先的云计算公司都已加入这场竞争所有领先的云计算公司都已加入这场竞争。

4、请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明图图1:按应用分类的以太网光模块销售情况按应用分类的以太网光模块销售情况图图2 2:英伟达对以太网光模块市场的贡献英伟达对以太网光模块市场的贡献资料来源：C114，LightCounting，甬兴证券研究所资料来源：C114，LightCounting，甬兴证券研究所02海外云厂商资本支出分析海外云厂商资本支出分析 资本支出指引：根据iFind以及公司投资者交流纪要，Meta的资本支出将主要用于人工智能研究和产品开发。预计预计2024年全年资本支出将在年全年资本支出将在 370-400 亿美元之间亿美元之间，并且并且2025年资本支出将大

5、幅增长年资本支出将大幅增长。AI算力应用场景落地：根据公司投资者交流纪要，开发通用推荐模型，提高内容推荐质量；个性化定制广告；为社区创作者配备人工智能代理。图图3:Meta资本支出及增长率资本支出及增长率资料来源：iFind，甬兴证券研究所2.1 Meta：资本支出将主要用于人工智能研究和产品开发：资本支出将主要用于人工智能研究和产品开发请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0001020304050607080902023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q

6、2Capex（单位：亿元 USD）YOY(%)资本支出指引：根据iFind以及公司投资者交流纪要，Google披露2024年第2季度资本支出为130亿美元，主要投资于技术基础设施。其中最大的部分是服务器，其次是数据中心。公司预计公司预计2024年各季度资本支出都年各季度资本支出都将大致达到或高于第一季度将大致达到或高于第一季度120亿美元的资本支出体量亿美元的资本支出体量，也即也即2024全年资本开支将达到或高于全年资本开支将达到或高于480亿美元亿美元。AI算力应用场景落地：根据公司投资者交流纪要，AI概述搜索结果；拓展搜索模式如视觉搜索。图图4:Google资本支出及增长率资本支出及增长率