【公司研究】荣盛石化-深度报告：大格局、高成长打造最具竞争力的石化产业-20200818（42页）.pdf

1、大格局、高成长，打造最具竞争力的石化产业证券分析师：谢建斌 A徐睿潇 A联系人徐睿潇(8621)23297818转2020.8.18荣盛石化深度报告2投资要点投资要点从聚酯产业链到上游炼化，进入更好赛道。公司起家于化纤产业，不断向上游产业链延伸，打通PX产业链，不断的降低成本，带动“PX-PTA-聚酯化纤”产业链的竞争力提升。而依托浙石化项目发展炼化一体化，进入容量更大的炼油和乙烯领域。石化大宗产业链价格仍在底部，虽然未来或将竞争加剧，但拥有低成本一体化综合竞争力的民营炼化公司有望获得超额盈利。公司浙石化一期项目投产后带来明显业绩提升。公司持股51%的浙石化项目，总投资17,308,485万元

2、，总规模为4000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯、280万吨/年乙烯。一期规模为2000万吨/年炼油、400万吨/年对二甲苯、140万吨/年乙烯及下游化工装置。浙石化一期装置开车顺利， 2019年底项目的炼油、芳烃、乙烯及下游化工装置等已全面投料试车，打通全流程，实现稳定运行并产出合格产品，常减压装置及乙烯装置均已在2020Q2实现满负荷运转，2020H1项目实现营业收入275.41亿，净利润44.88亿。看好浙江石化竞争力，公司具备持续成长性。公司在建浙石化二期炼化一体化项目，有望于2020Q4开启常减压，并于2021年打通全流程，二期2,000万吨原油加工规模在一期经验上建造，并且工

3、艺在一期上优化，成品油收率进一步下降，更多生产附加值高的化工品，盈利有望强化。另外子公司浙江逸盛新材料600 万吨/年 PTA 项目一期 300 万吨有望于2020H2尽快投产，二期 300万吨项目也在积极推进中，预计于2021H1投产，将进一步巩固低成本优势。盈利预测不变，维持“增持”评级。公司公告预计2020年1-9月实现归母净利润5560亿（YoY+197.94%255.03%），其中2020Q3单季实现归母净利润22.9327.93亿，主要系控股子公司浙石化项目一期贡献。聚酯部分随着油价回升持续享受库存收益，同时海外疫情恢复，叠加三季度涤纶行业旺季，聚酯产业链利润有望迎来修复，公司在建

4、及规划项目带来持续成长性，同时公司拟发行不超过6亿募集80亿元用于浙石化项目建设，暂不考虑增发摊薄，维持20202022年EPS预测分别为1.25元、1.53元和2.03元，对应PE分别为16X/13X和10X。风险提示：国际油价大幅下跌；炼化、聚酯景气度下滑；在建项目建设速度不及预期；装置运行的稳定性风险；负债经营风险。qRnOmRmRoMmNrNqNuMwPsRaQcM8OnPoOmOoOlOqQzRiNoPvMbRoOzQvPqQnMwMmMtR主要内容主要内容1. 赛道优势，进入空间更大的炼化产业链2. 大格局，打造最具竞争力的石化产业3. 行业演变，炼化一体化竞争力增强4. 盈利及投

5、资建议4公司资产规模和盈利快速增长公司资产规模和盈利快速增长2020年进入公司产能释放期，2020H1公司加权平均ROE13.35%，由于产业链上下游一体化，加之下游产品之间优化，预计未来ROE的波动性将会减小。公司2020H1实现营业收入502.83亿（YoY+27.3%），归母净利润32.08亿（YoY+206.6%），其中2020Q1和Q2分别实现归母净利润12.26亿和19.82亿。ROIC角度，整体大炼化在中性情况下预计在13%左右。荣盛石化销售额、净利润及增速荣盛石化资产规模不断扩大资料来源：Wind，申万宏源研究资料来源：Wind，申万宏源研究-300%-200%-100%0%1

6、00%200%300%400%500%-20002004006008001,000营业收入（亿元）归母净利润（亿元)营收增速-右轴净利润增速-右轴-10%0%10%20%30%40%50%60%05001,0001,5002,0002,500总资产（亿元）净资产（亿元）总资产收益率-右轴净资产收益率-右轴5把握赛道优势，进军上游炼化产业链把握赛道优势，进军上游炼化产业链 公司起家于化纤产业，不断向上游产业链延伸，打通PX产业链。 不断的降低成本，带动“PX-PTA-聚酯化纤”产业链的竞争力提升。 发展炼化一体化，进入容量更大的市场。1995年年公司成立（原荣盛纺织）2010年年11月月公司上市