【公司研究】硅宝科技-投资价值分析报告：业绩高速增长打造建筑工业用胶领域双王者-20200818（26页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 业绩业绩高速高速增长，打造建筑工业用胶领域增长，打造建筑工业用胶领域双双王者王者 硅宝科技（300019）投资价值分析报告2020.8.18 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 袁健聪袁健聪 首席新材料分析师 S1010517080005 王喆王喆 首席石油石化 分析师 S1010513110001 孙明新孙明新 首席建材分析师 S1010519090001 硅宝科技深耕有机硅室温胶领域，硅宝科技深耕有机硅室温胶领域，主要产品包括主要产品包括建筑建筑类用胶类用胶、工业工业类类用胶。建筑用胶。建筑 用胶部分，用胶部分，集采模式集采模式下粘

2、胶剂企业头部化与竣工周期回暖拉动公司业务快速增长；下粘胶剂企业头部化与竣工周期回暖拉动公司业务快速增长； 工业用胶部分，公司积极开拓下游工业用胶部分，公司积极开拓下游应用领域应用领域的的同时同时，通过，通过收购拓利科技收购拓利科技加码加码工业工业 用胶用胶。作为作为高成长型企业，高成长型企业，公司公司未来业绩未来业绩料料将保持快速将保持快速增长增长。 公司是以研发为核心的成长型技术企业。公司是以研发为核心的成长型技术企业。公司有机硅密封胶生产规模居行业前列， 有年产 8 万吨有机硅密封胶生产基地。公司获得 190 项国家专利，持续的研发投入 和与高等科研院校的合作构筑了公司的技术壁垒，是一家成

3、长型的科技企业。 集中采购集中采购+竣工面积竣工面积周期周期回暖回暖，双因素促公司双因素促公司建筑用胶业务稳定扩张建筑用胶业务稳定扩张。我国地产竣 工周期回暖与我国装配式建筑的高速发展将快速提升建筑用胶市场，支撑公司传统 建筑用胶业务的营业收入增长。此外，在地产企业头部化趋势下，地产商原材料采 购模式变更为集中采购，形成“头部对头部”的销售格局。头部粘胶剂公司将显著 受益，预计公司市场份额进一步扩大，双重因素促进公司销量稳定提升。 积极布局工业用胶积极布局工业用胶，开拓多元下游市场。，开拓多元下游市场。除公司本身对于电子光能领域的工业用胶 布局发展之外，公司还于 2020 年 4 月收购拓利科

4、技 100%股权，重点发展汽车制 造、新能源、电子电器、轨道交通、电力等领域工业用胶市场，积极进入新的下游 领域，加码工业用胶业务，有助于公司产能充分释放，未来工业用胶的营业收入有 望迎来高速增长。 原材料价格回归平稳，毛利率重回高点原材料价格回归平稳，毛利率重回高点。原材料波动周期接近尾声，上游原材料有 机硅中体供给仍在放量，需求增长勉强匹配。预计未来两年的原材料价格将维持低 位。预计受益于原料价格降低，公司毛利率将显著回升到 30%-40%，盈利能力显 著提高。 风险因素：风险因素：1）行业竞争格局恶化；2）原材料价格上涨；3）下游房地产景气程度 不及预期；4）公司进入工业用胶领域遇阻。

5、投资建议：投资建议：受益于未来胶粘剂稳定需求增加以及行业资源向龙头集中以及下游领域 的拓展，公司有机硅室温胶业务料将拉动业绩快速增长。预计 2020-22 年公司归母 净利预测分别为 1.86/2.24/2.85 亿元， 对应 EPS 预测为 0.56/0.68/0.86 元。 给予公 司 2020 年 35 倍 PE，对应目标价 19.60 元，对应市值 65 亿，首次覆盖给予“买 入”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 870.57 1,018.04 1,300.04 1,597.99 1,952.82 营业收入增长率 2

6、0% 17% 28% 23% 22% 净利润(百万元) 65.13 131.56 185.69 224.41 284.61 净利润增长率 25% 102% 41% 21% 27% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.20 0.40 0.56 0.68 0.86 毛利率% 24% 32% 32% 33% 34% 净资产收益率 ROE% 8.59% 14.76% 18.07% 18.87% 20.04% 每股净资产（元） 2.29 2.69 3.11 3.59 4.29 PE 76 38 27 22 17 PB 7 6 5 4 3 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年