1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告：请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明电力设备电力设备强于大市强于大市维持2024年09月05日（评级）分析师 孙潇雅 SAC执业证书编号：S1110520080009全地形车：需求在欧美，出海看产品力、性价比全地形车：需求在欧美，出海看产品力、性价比行业深度研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明全地形车意思为“适合所有地形的交通工具”，相比其他车辆适合更多的地形。根据车辆结构分类，全地形车可分为车把转向的ATV，方向盘转向的UTV，以及同样带方向盘，但性能更强、更偏娱乐属性的 SSV 三大类产品。1)ATV：以休闲娱乐、日常实用为主

2、要目的，发展主要依赖于消费者休闲时间增多和户外工作方式、生活方式升级。北极星2001年报披露，ATV下游需求分为农牧场爱好、户外运动、骑术，各占约1/3。2)并排车（包括UTV、SSV)：北极星2006年报统计，并排车目标人群为猎人、大型全地形车骑手、运动型骑手。65%需求来自实用性需求，20%来自商业/工业需求，15%来自休闲娱乐需求。相比ATV，并排车辆能够载运乘客、运输货物及拖拽更重的负载。需求主要在欧美，零售端行业空间预计超需求主要在欧美，零售端行业空间预计超100亿美金亿美金根据北极星年报，2016年以来全球ORV零售量稳定在90万辆及以上。2023年全球ORV（包括ATV、并排车辆

3、）零售销量95.5万辆，其中北美占84%，其中ATV北美占比72%，并排车辆（UTV、SSV）北美占比达91%。全球全地形车/雪地摩托车市场规模从2018年100亿美元提升至2021年140亿美元。2020、2021年全球全地形车零售销量提升明显，2022、2023年回落至95万辆附近，但仍高于2019年水平，我们预计目前全地形车/雪地摩托车市场规模仍超过100亿美元。此外，动力运动的配件售后、服装、配饰的市场空间2021年达到50亿美元，接近2021当年零售规模的36%。复盘北极星，产品创新、关键零部件自制成就行业龙头复盘北极星，产品创新、关键零部件自制成就行业龙头北极星成立于1954年，主

4、要产品为全地形车。总体来看，北极星营收增速超过全地形车行业增速。1985年北极星推出首款美国制造的ATV，之后率先推出许多改进技术，如自动变速器、长行程/独立后悬架（IRS）、单杆液压制动、业内首款电子燃油喷射等。经济低迷时，北极星通过减少库存、精简运营、推出新品减小影响。2007-2008年，全地形车全球销量125、95.5万辆，同降7%、24%，而北极星营收17.8、19.5亿美元，同增7%、9%。2007年经济发展缓慢，耐用品受到重创，非必需品受到的影响更严重。北极星在经销商、工厂层面减少库存，比竞争对手更早地精简了运营，同时继续推出Ranger RZR、Victory Vision等革

5、命性新产品。Ranger越野多功能车系列以业界领先的动力和驾驶品质重新定义了市场。2007年推出Ranger RZR，是最轻的并排式全地形车，宽度50英寸，是同类产品中唯一一款可在越野条件下行驶的并排式全地形车。设计上将发动机放置在座椅后方，在所有运动型并排式车辆中重心最低，使其有出色的越野响应能力、速度和安全性。Ranger RZR销量远远超出公司最初的销售预期。北极星有多个子品牌，定位不同消费者需求。包括：RZR（竞技娱乐全地形车）、Ranger（用于农场、庄园、猎场等）、Sportsman（探索户外的强大工具），Youth（安全，让超过6岁的孩子可以开始探索）。从产品品类看，北极星相对国

6、内全地形车企业品类更多，1-6座车型不等。以1000cc排量附近的SSV为例，北极星Ranger 1000售价20999$起，九号UT10 Crew 15999$起，春风ZFORCE 950 sport 15299$起。北极星具有较强的运营效率：1）经销方面：2010年以来所有北美ORV经销商都采用MVP流程，订单被纳入每个产品的生产计划；2）供应链：自制关键零部件构建竞争力，组装厂遍布全球，为公司带来优势为降低成本、加快产品上市时间、产品更具创新性、灵活性等。8XaVfVbZfY8XfVdXbRaO9PpNnNmOnReRrRyRkPqQqO8OmMzQuOtRsNvPmMpR摘要3请务必阅