储能行业研究框架：新能源周期核心品种行业最具成长的主线之一-240904（103页）.pdf

1、储能行业研究框架新能源周期核心品种 行业最具成长的主线之一证券研究报告证券研究报告 行业深度报告行业深度报告发布日期：2024年9月4日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：朱玥分析师：朱玥SAC 编号：S1440521100008S分析师：雷云泽分析师：雷云泽SAC 编号:S1440523110002 目录01.研究框架&行情复盘02.场景划分&空间测算03.产业链拆解&盈利能力分析04.需求跟踪&各国市场

2、分析05.代表性公司跟踪06.大势研判&投资方向分析 3摘要一、核心观点储能行业仍处于发展的早期，主要由需求拉动。复盘来看，股价上涨来源于需求超预期释放，下跌则由于需求不足，股价转折点往往出现在影响需求的催化事件出现之时（电价上涨等）。量的角度来看，需求不断从中、美、欧向全世界渗透，关键影响因素包括电价水平、电网完善程度、产业链降本进度、人口、利率等，其中电价由于直接影响项目IRR而成为最重要的影响因素。利的角度来看，需求不断在价格敏感地区涌现必然影响产业链单位盈利，但光储平价的到来促进需求全球释放，有望“以量换利”。头部上市公司通过持续研发产品、捕获不同市场需求以维持竞争优势，渠道建设、过往

3、项目业绩、成本控制能力形成竞争壁垒，有望持续受益。二、研究框架 行情复盘：板块自2021年形成后历经多轮行情，第一阶段板块初始形成，预期向上带动股价上涨，因缺乏基本面支持、原材料上涨而回落；第二阶段市场主要聚焦欧洲户储需求，后期围绕去库问题反复博弈；目前已进入第三阶段，光储平价趋势下全球大储、户储需求多点开花，增长空间逐步打开。场景拆分和测算：大致可分为表前（源网侧）、表后（户用、工商业）两大类。根据地区，可分为中、美、欧先发市场，以及亚非拉等后发市场。我们预测2024年全球新型储能装机有望达到230GWh，2030年有望达到1TWh。产业链拆解和盈利能力分析：储能产业链大致可分为电池（电芯）

4、、逆变器、集成三个环节。目前来看，逆变器、集成环节盈利能力主要看海外业务占比，盈利能力显著强于国内。逆变器企业由于对电力电子和电网的理解更加深入，逐渐掌握储能行业定价权。市场需求跟踪：最重要的前瞻数据为电价，其次包括补贴和信贷政策、招中标数据、国家规划等。后验数据主要包括装机量、出货量（逆变器、电池）等。投资思路：储能行业仍处于发展早期，核心矛盾在需求强度的判断，目前在产业链降价趋势下，储能正迅速从传统市场如欧洲、美国向第三世界国家渗透，需求空间打开的同时，市场对价格将更加敏感，具备产品性能、项目业绩、渠道把控、成本优势的企业有望“以量换利”，业绩持续增长。三、投资建议：1）看好海外新兴户储市

5、场持续超预期：德业股份、锦浪科技、固德威、禾迈股份、昱能科技等。2）看好海外大储市场多点爆发：阳光电源、阿特斯、上能电气等。3）国内市场价格有望触底，优选PCS环节：上能电气、科华数据（通信组覆盖）、盛弘股份、禾望电气等。4摘要四、后续推演产业链降价之下需求全球爆发 如何看需求的强度：对于大储：影响因素主要有（1）当地电源结构和发电成本；（2）光照、土地资源；（3）产业链价格。因此，大储首先在电价较高的地区兴起，如美国，之后扩展到中国，再向中东（光照资源好，但对产业链成本敏感）渗透。预计将继续向光照资源好、新能源规划多的地区渗透，如印度、澳大利亚、拉美、非洲等。对于户储：需求主要取决于（1）电

6、价（或供电可靠性）；（2）补贴；（3）信贷（或利率），以及（4）产业链价格。因此户储首先在欧美等高电价、高支付能力的地区爆发，产业链降价后向发展中国家渗透，但电价仍为最重要刺激因素。人口较多、电力基建较差的地区，如印度、东南亚、非洲大陆等有望持续爆发。如何看需求的持续性：对于大储：需求持续性主要取决于全球能源转型趋势，如意大利177亿欧元投资计划和沙特“2030愿景”分别可作为欧洲、中东能源转型决心的代表。同时由于大储项目制的特性，从规划、招标、中标、实施时间较为漫长，需求持续性、可见度相对较高。对于户储：需求持续性主要取决于人口容量、经济水平、高电价/补贴持续性等，同时由于户储终端to C的