【公司研究】中衡设计-中衡设计首次覆盖报告：装配式钢结构设计应用最成熟广泛PE仅14倍显著低估-20200817（27页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 中衡设计中衡设计(603017) 装配式装配式钢结构设计应用最成熟广泛，钢结构设计应用最成熟广泛，PE 仅仅 14 倍显著低估倍显著低估 中衡设计首次覆盖报告中衡设计首次覆盖报告 韩其成韩其成(分析师分析师) 陈笑陈笑(分析师分析师) 021-38676162 021-38677906 证书编号 S0880516030004 S0880518020002 本报告导读：本报告导读： 作为装配式设计龙头、作为装配式设计龙头、装配式钢结构设计应用率最装配式钢结构设计应用率最为为成熟广泛的成熟广泛的上市上市公司公司，80%以上以上 项目

2、项目均均包含装配式设计包含装配式设计，其其收入收入占比占比约约 40%；PE 仅仅 14 倍倍远低可比公司远低可比公司 39 倍倍。 投资要点：投资要点： 首次覆盖首次覆盖增持评级。增持评级。 公司是被市场严重低估的装配式设计公司， 我们预测 公司 2020-22 年 EPS 为 0.88/1.11/1.38 元增速 22/26/24%；综合 PE 与 PS 两种估值法， 给予目标价20.77元， 目标价对应2020/21/22年23.6/18.7/15.1 倍 PE，首次覆盖给予增持评级。 公司公司是被严重低估的装配式设计龙头，是被严重低估的装配式设计龙头，钢结构设计收入占比约钢结构设计收入

3、占比约 20-30%为为 同行较高同行较高。1)公司深耕装配式设计尤其是钢结构与预制 PC 结构设计，是 首批装配式建筑产业基地及首批全过程咨询试点企业， 连续 4 年入选 “中 国十大民营工程设计企业” ；2)公司 80%以上项目均包含装配式设计，装 配式建筑专项设计收入占比约 40%； 3)公司是装配式钢结构设计应用率最 未成熟广泛的上市公司， 我们预计钢结构设计占比约 20-30%为同行较高； 4)公司设计过苏州现代传媒广场(钢结构)/苏州湾文化中心(钢结构+BIM)/ 恒大南通某住宅(PC 结构)等；多个项目预制装配化率高达 80%。 公司公司技术技术/人才储备强人才储备强，PE 仅仅

4、 14 倍倍为为历史最低且远低华阳国际的历史最低且远低华阳国际的 39 倍倍。 1)我们预测国内钢结构+预制 PC 结构前端设计市场规模至少千亿级别， 公司 2019 年收入仅 19 亿元，典型大行业小公司；2)技术实力雄厚，拥有 大悬挑高位空间桁架结构设计技术等10大核心技术， 累计获授权专利165 项；3)人才储备充足(3000 余名技术人员/全国工程勘察设计大师 1 人/国 务院特殊津贴享受者 2 人)；4)PC+BIM+精装/一体化集成设计提高各专业 协同能力；5)具组织架构及管理优势强/工程经验丰/品牌优势强/区域布局 完善等优势；6)推进 EPC 业务；7)当前 PE 仅 14 倍

5、为历史最低(近 5 年平 均 41 倍)且远低华阳国际的 39 倍。 催化剂催化剂：政策支持装配式钢结构力度增强、装配式设计能力提升等 核心风险：核心风险：钢结构推进不及预期、传统建造方式的桎梏、技术优势削弱等 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 1,866 1,942 2,331 2,909 3,589 (+/-)% 28% 4% 20% 25% 23% 经营利润（经营利润（EBIT） 235 225 283 352 436 (+/-)% 36% -4% 26% 24% 24% 净利润（归母）净利润（归母） 16

6、8 199 244 307 382 (+/-)% 12% 19% 22% 26% 24% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.61 0.72 0.88 1.11 1.38 每股股利（元）每股股利（元） 0.30 0.44 0.45 0.50 0.52 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 12.6% 11.6% 12.1% 12.1% 12.2% 净资产收益率净资产收益率(%) 9.5% 10.6% 11.5% 12.6% 13.6% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 11.0% 9.4% 10.9% 12