东凌国际-公司研究报告：成功转型为以钾肥业务为核心的企业-20200817（15页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/食品/食品制造 证券研究报告 东凌国际东凌国际（000893）公司研究报告公司研究报告 2020 年 08 月 17 日 Table_InvestInfo 投资评级 中性中性 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 08 月 14 日收盘价 （元） 9.94 52 周股价波动（元） 5.04-11.45 总股本/流通 A 股（百万股） 757/401 总市值/流通市值（百万元） 7524/3983 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表现市场表现 Tabl _Qu

2、oteInfo 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 53.5 50.0 31.9 相对涨幅（%） 44.6 32.2 13.3 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email: 证书:S0850515040001 分析师:李智 Tel:(021)23219392 Email: 证书:S0850519110003 东凌国际：东凌国际： 成功转型为以钾肥业务为核心成功转型为以钾肥业务为核心 的企业的企业 Table_Summary 投资要点：投资要点： 东凌国际：成功转型为以钾肥业务为核心的企业东凌国际：

3、成功转型为以钾肥业务为核心的企业。公司 2019 年主营业务包 括钾矿开采、钾肥生产及销售、谷物贸易两大板块。未来谷物贸易业务将退 出公司经营业务。公司将整合资源，专注钾矿开采、钾肥生产、销售业务。 2019 年，公司实现营业收入 6.05 亿元，同比增长 43.8%，实现归母净利润 4143.56 万元，同比增长 935.13%，实现归母扣非净利润 3392.43 万元，同 比上年扭亏为盈。我们认为钾肥业务是公司业绩增长的核心驱动力。 公司老挝钾肥目标市场东南亚地区钾肥需求可观，市场潜力巨大。公司老挝钾肥目标市场东南亚地区钾肥需求可观，市场潜力巨大。公司的钾 肥资源位于“一带一路”沿线国家的

4、老挝，依托区位优势，公司老挝钾肥的 目标市场为东南亚地区。东南亚国家基本为农业国家，目前除老挝外，东南 亚各国钾肥消费完全依赖进口，钾肥需求非常可观，市场潜力巨大，且东南 亚地区历来为全球钾肥高价地区。公司老挝钾盐项目矿藏丰富，钾盐矿总储 量 10.02 亿吨，折纯氯化钾 1.52 亿吨。 推进老挝推进老挝 100 万吨钾肥项目建设，突破钾肥产能瓶颈。万吨钾肥项目建设，突破钾肥产能瓶颈。目前制约公司发展的 主要瓶颈是钾盐开采规模较小，钾肥产能不足。公司启动老挝甘蒙省东泰矿 区 100 万吨/年钾盐开采加工项目， 由 25 万吨钾盐提质增效技改和 75 万吨钾 盐扩建改造组成，项目建设期为 20

5、20 年 5 月至 2021 年 7 月达产。项目计划 2020 年达到设计生产能力 25 万吨/年， 占东泰矿区设计生产能力 25%； 2021 年试生产时产能释放 50 万吨/年；2022 年东泰矿区可达 100 万吨/年钾盐的 生产能力。项目的投资扩建有利于提高上市公司主营业务收入，实现业务转 型升级和结构调整，增强上市公司盈利能力。 钾肥首次入商储，公司有望直接受益。钾肥首次入商储，公司有望直接受益。2020 年 4 月 23 日，国家发改委发布 国家化肥商业储备管理办法（征求意见稿） ，首次将钾肥列入商业储备范 围。该办法明确提出要减少国内钾肥资源消耗、满足国内钾肥需要，钾肥储 备进

6、口肥占比不低于 80%，并实行全年储备。中国农业发展银行对钾肥、救 灾肥承储企业，提供政策性信贷支持；中央财政对钾肥承储企业给予固定金 额补助，补贴标准按照中标企业中的最低报价确定且不高于现有水平。钾肥 储备规模将逐步增长，以保障钾肥供应与价格稳定，公司有望直接受益。 盈利预测与估值区间盈利预测与估值区间。我们预计公司 2020-22 年 EPS 分别为 0.10 元、0.27 元、0.49 元。由于 2021 年公司钾肥产能将得到释放，我们给予公司一定的 估值溢价，合理估值为 2021 年 37-41 倍 PE，对应价值区间为 9.99-11.07 元 （对应 PB 为 1.92-2.13