传媒行业专题研究：《黑神话悟空》及国产端游市场蛰伏数载今朝启航-240825（17页）.pdf

1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 行业研究|行业专题研究|传媒（2172）黑神话：悟空及黑神话：悟空及国产端游市场：国产端游市场：蛰伏数载，今朝启航蛰伏数载，今朝启航 2024年08月25日2024年08月25日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/16 我们认为，黑神话：悟空的成功对于国内游戏行业的影响，不仅是作为第一款受到全民级关注的国产 3A 游戏，获得了口碑和商业层面的成功；更在于对国内广大 PC+主机游戏用户规模、消费意愿的挖掘，验证了国内高品质端游商业模式的可行性，有望带来千亿级别的增量市

2、场，提振行业整体景气度。丁子然 SAC：S0590523080003 bUfYdXaYaVbUeUaY6MaOaQoMrRoMsOkPrRwOkPtRoQbRmNnNNZqRpPwMsOuM请务必阅读报告末页的重要声明 2/16 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 传媒 黑神话：悟空及国产端游市场：蛰伏数载，今朝启航 投资建议：强于大市（维持）上次建议：强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、传媒：游戏景气度持续上行，A 股公司进入新品周期2024.08.13 2、传媒：传媒互联网 2024Q2 持仓点评：A股传媒仍处低配，港股互联网持仓继续回升2024.07.28 国内端游市场

3、：“手跨端”驱动下重启增长国产端游市场曾于 2014-2020 年维持在 550-650 亿元的市场规模，于 2021 年开始重启增长。2023 年，国内 PC+主机游戏市场规模约为 692 亿元，同比增速达到 9%。背后原因系：1 1）供给侧，）供给侧，原神等重度化手游同步上线 PC+主机平台，引领“多端互通”浪潮；同时国产端游黑马也陆续出现，其中网易永劫无间首年销量突破 1000 万份，共同提振国产端游供给。2 2）需求侧，）需求侧，供给驱动下，国内手游用户向 PC+主机端持续迁移，其中 Steam 国区用户规模在 2016 至 2023 年间，从约 1000万增长至 5500 万，对优质

4、内容的需求也随之增长。黑神话：悟空：国产端游市场的破局者黑神话：悟空以远低于海外 3A 游戏的开发成本（预计 4.91 亿元），实现了全球领先的商业化成绩。8 8 月月 2020 上线后，上线后，该游戏该游戏 4 4 天销量突破天销量突破 10001000 万份，对应利万份，对应利润约润约 1212 亿元亿元。其中，该游戏来自大陆地区用户的销量占比预计达 90%，背后不仅是作为“第一款国产 3A 游戏”对国内核心端游用户的挖掘，目前渗透率约为 15%，仍有上升空间；同时也通过官方媒体、社交平台实现广泛破圈。我们认为其长期长期商商业化业化成绩成绩有望有望比肩比肩海外海外头部头部 3 3A A 游

5、戏游戏，销量销量突破突破 20002000 万份，对应利润万份，对应利润 2828 亿元亿元。未来展望：国产端游有望打开千亿市场空间我们认为，黑神话：悟空对于国内游戏行业的影响，在于对国内广大 PC+主机游戏用户需求、消费意愿的挖掘，同时验证了国产高质量端游商业模式的可行性。目前，国内 PC+主机用户渗透率仅为 26%（全球水平 65%），ARPU 值 406 元（全球水平 588 元），均有较大提升空间；国产游戏出海也仍以手游为主，端游出海空间尚待发掘（海外市场规模 6070 亿元）。长期来看，随着国产端游供给侧数量、质长期来看，随着国产端游供给侧数量、质量提升，有望打开量提升，有望打开国内

6、国内及及海外海外千亿级别的增量市场，提振游戏行业整体景气度。千亿级别的增量市场，提振游戏行业整体景气度。投资建议：关注游戏板块整体性机会及头部研发商我们认为，黑神话：悟空的成功有望进一步驱动国产高品质端游供给，提升国内 PC+主机场景渗透率，同时打开出海空间，提振行业。目前，游戏板块估值处于历史低位，24H2 起多家厂商将进入新的产品周期。建议关注游戏板块的整体性建议关注游戏板块的整体性机会机会，以及基本面稳健、产品储备丰富、竞争格局较好的研发商恺英网络、吉比恺英网络、吉比特特、巨人网络巨人网络。风险提示：风险提示：监管趋严的风险，行业竞争加剧的风险，游戏产品表现不及预期的风险，数据测算不准确