1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 行业研究|行业专题研究|水泥（216101）多省水泥协会密集倡议，行业“淡季不多省水泥协会密集倡议，行业“淡季不淡”淡”2024年08月25日2024年08月25日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/16 我们认为我国水泥需求已进入平台期且边际有一定下降动能，化解水泥产业过剩局面核心工作应聚焦供给侧。近期多省行业协会密集发声密集倡议对于加强主要企业对当前严峻局面的深刻认知有积极意义，同时企业间近期也积极响应加强协同加强错峰工作。另一方面，近年政策对于约束产能、引导存

2、量产能水平提高有一定工作，我们认为还有较多政策空间值得挖掘，关注包括水泥行业碳交易市场建设等政策进一步发力，我们对水泥产业发展前景持乐观态度。武慧东 朱思敏 SAC：S0590523080005 SAC：S0590524050002 fY9WeUcWaVbUeUdXbRbP7NpNnNsQmQeRpPyQlOmOoQ6MpOnNNZqRtMNZoPxP请务必阅读报告末页的重要声明 2/16 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 水泥 多省水泥协会密集倡议，行业“淡季不淡”投资建议：强于大市（首次）上次建议：相对大盘走势 相关报告 2024 年 8 月多省水泥协会等密集发布抵制恶性

3、竞争倡议2024/3/31 中国水泥协会发布倡议书，提倡“挽救行业要靠自律自强，要坚决执行常态化错峰生产政策，减少拉低盈利水平削弱自身品牌价值的无效供给”等。2024M8 以来，已有 8 省水泥协会或相关组织陆续发布相关倡议书（包括浙江/陕西/上海/山东/贵州/云南/广东/河北），内容包括继续强化行业自律效果等；总体精神内涵方面，均明确提出要抵制行业“内卷式”恶性竞争，坚定“价本利”思维等。参考历史上类似水泥协会倡议情形，本次倡议响应区域更广，应重视信号意义。近期水泥错峰生产力度加大，“淡季不淡”2024M5-6 水泥价格阶段性上涨，有一定“淡季不淡”特征,我们认为主要原因是在水泥全行业亏损面

4、持续扩大的背景下，行业协同环比明显加强，2024M5 起各地陆续加大错峰力度以呵护水泥销售价格，2024Q2-Q3 全国水泥产能月均错峰停窑天数分别为 11、11 天，分别 yoy+2、+3 天（vs 2024Q1 月均错峰停窑天数 21 天，yoy+0 天）。同时 2024M6 起实施的新国标预计将提高水泥生产成本，一定程度支撑涨价氛围。区域上，东北/西南地区错峰停窑力度较强，水泥价格涨幅最大。政策持续加强水泥供给约束，关注碳交易市场建设进展2024 年发改委等部门相继发布节能降碳政策，规定到 2025 年底，全国水泥熟料产能控制在 18 亿吨左右，能效标杆水平以上产能占比达到 30%，单位

5、产品综合能耗比 2020 年降低 3.7%。2024M6 工信部出台产能置换征求意见稿，对水泥置换的要求更加严格和细致。整体来看，国家对水泥产能调控力度以及能耗要求持续提高。2024M4 生态环境部发布水泥行业温室气体排放核算指南和核查指南，进一步提高水泥行业碳排放核算的可操作性，关注水泥行业碳交易市场建设进展。投资建议：水泥盈利估值底，关注积极变化我们认为化解水泥产业当前困境的核心抓手还是围绕供给做文章，尤其是政策方面还有较多空间值得挖掘。结合水泥产业发展特征等，目前水泥行业盈利处于历史较低区间，企业估值亦处于历史底部，建议更多关注政策/行业/企业多方面积极变化。政策方面关注支撑供给持续出清

6、的后续相关内容；行业层面关注企业区域协同/行业兼并购优化供给格局等；企业方面关注新业务/出海布局进展及重要增量贡献。建议关注盈利接近底部区域/潜在政策或有积极影响的区域水泥龙头。风险提示：风险提示：原材料价格上涨风险，房企信用风险蔓延风险，市场竞争加剧风险，错峰停窑强度不及预期风险-30%-17%-3%10%2023/82023/122024/42024/8水泥沪深3002024年08月25日2024年08月25日 请务必阅读报告末页的重要声明 3/16 行业研究|行业专题研究 投资聚焦 核心逻辑 2024 年水泥需求延续弱势运行，水泥价格以及盈利处于近十年较低区间。2024M5-6 水泥价格