1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2024 年 08 月 25 日 推荐推荐（维持）（维持）中央空调系列深度之二中央空调系列深度之二内销篇内销篇 消费品/家电 中央空调系列一产品与技术篇，我们重点探讨压缩机突破为国产崛起打好中央空调系列一产品与技术篇，我们重点探讨压缩机突破为国产崛起打好产品基础；本篇系列二品类增长与战略升维则聚焦内需增量空间，投资者产品基础；本篇系列二品类增长与战略升维则聚焦内需增量空间，投资者在地产下行压力下，普遍对国内央空未来发展存疑，我们从央空品类深度和战在地产下行压力下，普遍对国内央空未来发展存疑，我们从央空品类深度和战略高度上尝试回答增量空间在哪

2、里。略高度上尝试回答增量空间在哪里。单元机：高端柜机的替代品，未来空间单元机：高端柜机的替代品，未来空间 250 亿以上，仍有亿以上，仍有 50%增长。增长。单元机主流制冷匹数 3-5HP 之间，客厅柜机匹数多为 3HP，和单元机制冷量段重叠。单元机（一拖一）能够替代部分高端柜机。假设，3HP 柜机中有 30%的量被单元机替代，对应规模（7000 元均价）为 360 万台，对应家用单元机规模在 250 亿左右区间，相对目前 167 亿的规模仍有 50%增长空间。多联机：家用无需过度悲观，商用渗透率有望提升。多联机：家用无需过度悲观，商用渗透率有望提升。1）家用领域：精装房市场中央空调渗透率加速

3、提升，2021-2023 年精装房央空配套率分别为 38%、53%和 76%（奥维）。2）商用领域：以政府公建为代表的商用空调替代的空间仍旧广阔，多联机替代分体式空调成为优选。考虑设备更新和以旧换新政策扶持专项资金落地，我们测算 2024-2025 年家用多联机增速为-2%、9%，或将高于市场预期，无需过度悲观。水机：国内龙头突破加速，国产替代指日可待。水机：国内龙头突破加速，国产替代指日可待。2023 年离心式冷水机组市场规模 136 亿元，过去三年离心机市场持续保持 20%以上高增。约克、开利、麦克维尔份额持续下跌，美的份额从 5%以下提升至 12%：1）研发投入高，费用率超过 10%。2

4、）多次收购+成立合资公司技术整合。3）离心机和螺杆压缩机自制。4）国产品牌在社会关系、服务的灵活性、价格上更胜一筹。此外工程项目上螺杆机、模块机、溴化锂、末端国产化率过半，空气源热泵突破 300 亿元，正在蓬勃发展。细分领域仍具增量空间。细分领域仍具增量空间。1）工业空调市场和洁净空调市场都呈现增速快、体量可观（百亿以上）、品牌分散的特点，成为龙头新的发力点。2）存量更新市场：4000 亿更新空间巨大，以美的、格力、海尔、海信为首的国产品牌快速反应，明显加大在旧改市场的投入力度。中长期：从产品到方案，智慧楼宇战略升维。中长期：从产品到方案，智慧楼宇战略升维。根据 JCI 统计，2021 年全球

5、智慧楼宇系统解决方案 250 亿美元，预计到 2030 年达 700 亿美元，CAGR为 12%。国内楼宇自控行业发展起步较晚，但龙头近年持续加码，美的（2020，品类齐全，增速最快）、海尔（2022，核心优势磁悬浮节能）、海信（2023，核心优势数字化系统提效）均成立智慧楼宇事业部。以海信家电为例，我们认为公司通过渠道结构调整（工程端发力降低精装修比例）、拓品类（水机+单元机弯道超车）、出海布局，有望穿越周期逆势成长。投资建议：投资建议：1）整机建议关注美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电。2）零部件建议关注英华特、三花智控、盾安环境、儒竞科技（电子）、大元泵业（机械）、汉中精机（机械）。

6、行业规模行业规模 占比%股票家数（只）87 1.7 总市值（十亿元）1524.0 2.2 流通市值（十亿元）1438.3 2.3 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现-4.4-0.7-21.0 相对表现-0.0-0.1-8.6 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、家电行业以旧换新行动方案点评消费品以旧换新细则落地，关注家电三个超预期2024-07-26 2、家电行业周报 24W29出海杀估值的严肃讨论，家电全球化试金石2024-07-22 3、家电行业 2024 年中期投资策略出海到中流击水，掘金自由现金流2024-07-09 4、中流击水，国产崛起正当时中央空调深度