【公司研究】银轮股份-热管理龙头再出发-20200816（27页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020 年 08 月 16 日 银轮股份（银轮股份（002126.SZ） 汽车汽车/汽车零部件汽车零部件 热管理龙头再出发热管理龙头再出发 公司深度公司深度 深耕热深耕热交交换换 40 余年，部分产品全球市占率处于高位余年，部分产品全球市占率处于高位 公司深耕热交换器 40 余年，形成了热管理和尾气处理产品矩阵。客户覆盖 商用车、 工程机械和乘用车主流客户。 近年来向新能源汽车热管理领域渗透。 公司目前部分零部件在全球市占率高，如不锈钢油冷器、铝油冷器、电池冷 却器占比分别达到 52%、12%、17%和 7%。 未来下游需求稳健，未来下游需求

2、稳健，传统热管理业务有望保持稳健增长传统热管理业务有望保持稳健增长 从总量来看，受益于治理超载、房产基建不悲观等因素，我们预计到 2022 年中重卡、工程机械将维持高景气度。同时，乘用车 2020H1 的至暗时刻已 经过去，未来销量将呈现稳健增长。公司配套主流商用车、工程机械客户， 享受行业景气红利。并且，公司不断突破主流乘用车客户，如美国通用、上 汽通用、 捷豹路虎等， 并从今年开始逐步批产， 未来乘用车业绩增量有保障。 电动化带来结构性增量，公司开拓新能源热管理赛道电动化带来结构性增量，公司开拓新能源热管理赛道 电动化带来热管理单车价值量提升。以乘用车为例，电动车热管理单车价值 比传统车贵

3、1.6倍。 根据我们的测算， 国内汽车和工程机械热管理市场近1000 亿元，其中，新能源乘用车热管理市场 2020-2022 年分别为 73、101 和 141 亿元，是未来汽车热管理细分市场的主要增长领域。公司不断完善新能源汽 车热管理产品布局，已具备 50%以上价值量的零部件供货能力，并获得了特 斯拉、吉利、长安福特、江铃新能源等客户的换热模块、热泵空调等订单。 国六加严尾气排放标准，公司多角度布局国六加严尾气排放标准，公司多角度布局 国六排放标准加严尾气排放标准，对 EGR、SCR、DPF 等产生新增需求。目 前尾气处理市场集中度高，公司相关产品布局时间早，并从多角度推进：1） EGR，

4、与 2018 年排名第三的皮尔博格合资成立皮尔博格银轮，公司还获得 广汽乘用车 4.2 亿元 EGR 订单，从 2020 年逐步放量；2）SCR，2016 年与 佛吉亚合资成立佛吉亚银轮。 2018 年公司在柴油车 SCR 中占比 5%， 位列第 七。3）DPF，国产化的 DPF 助力公司凭借价格优势在该领域占据一席之地。 盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 公司是国内热管理龙头企业，传统热管理和尾气排放业务增长有保障，新能 源汽车产品、客户不断完善和突破，增长可期。我们预计公司 2020-2022 年 营收分别为 60.7、 70.3 和 80.5 亿元， 归母净利润分别为 4.1、

5、4.8 和 5.5 亿元。 当前股价对应的 PE 分别为 26、23 和 20 倍，上调至 “强烈推荐”的评级。 风险提示：风险提示：疫情波动，原材料价格波动，汇率波动疫情波动，原材料价格波动，汇率波动 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 5,019 5,521 6,069 7,028 8,053 增长率(%) 16.1 10.0 9.9 15.8 14.6 净利润(百万元) 349 318 411 476 550 增长率(%) 12.3 -9.0 29.3 15.9 15.6 毛利率(%) 25.5

6、24.1 24.8 25.0 25.1 净利率(%) 7.0 5.8 6.8 6.8 6.8 ROE(%) 9.7 8.6 10.1 10.7 11.1 EPS(摊薄/元) 0.44 0.40 0.52 0.60 0.69 P/E 30.7 33.8 26.1 22.5 19.5 P/B 3.0 2.9 2.6 2.4 2.2 资料来源：Wind，新时代证券研究所预测，股价时间为 2020.8.14 强烈推荐强烈推荐（调高调高） 开文明（分析师）开文明（分析师） 021-68865582 证书编号：S0280517100002 王王琎琎（联系人）（联系人） 证书编号：S028011912000