游戏行业：三轮底部行情回顾与启示业绩铸就反弹基础新趋势催生估值空间-240822（20页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2020 Table_Page 跟踪分析|传媒 证券研究报告 游戏游戏行业行业 三轮底部行情回顾与启示：三轮底部行情回顾与启示：业绩铸就反弹基础，业绩铸就反弹基础，新趋势催生估值新趋势催生估值空间空间 核心观点核心观点：游戏板块处于估值底部，游戏板块处于估值底部，行业收入行业收入具备长期增长潜力具备长期增长潜力。申万游戏板块目前点位已经接近 2022 年 10 月的行业底部位置，头部公司一致预期下的 PE 估值也处于 2018 年以来历史较低水平。我们认为底部的估值反映了市场对 A 股游戏行业长期增长的悲观预期。而我们对全球游戏行业历史收

2、入的复盘显示，即使不考虑移动端渗透率大幅提升带动的玩家数量提升，以 PC 及主机为代表的核心游戏市场仍然保持了长期的增长趋势，市场无需对行业的长期增长过度担忧。回顾回顾 2018 年以来游戏板块三轮筑底及反弹过程，我们认为板块的反年以来游戏板块三轮筑底及反弹过程，我们认为板块的反弹有两条主线，弹有两条主线，一条是技术层面推动行业外延的扩张，使得板块估值一条是技术层面推动行业外延的扩张，使得板块估值提升，提供了上涨的推动力提升，提供了上涨的推动力，包括 19 年“云游戏”、21 年“元宇宙”以及 23 年“生成式 AI”。技术进步推动游戏市场空间进一步打开，提升板块估值，推动了行业底部的反弹。第

3、二条主线则是业绩的兑现度，第二条主线则是业绩的兑现度，业绩的兑现业绩的兑现影响影响了行业了行业反弹反弹的持续性与高度。的持续性与高度。例如 2019 及 2023 年，板块业绩均从低位修复，板块迎来戴维斯双击。而 2021 年，行业基本面向下，板块反弹时间较短，反弹强度相对较弱。现象级产品有望验证现象级产品有望验证 3A 游戏市场潜力，推动游戏产业文化出海。游戏市场潜力，推动游戏产业文化出海。我们认为，近期现象级产品黑神话：悟空的成功发行有望提振玩家对国产 3A 游戏的信心，并鼓励开发团队研发 3A 类游戏新品，从而开启游戏行业新的细分赛道，提升行业增长天花板，推动板块估值提升。建议关注产品销

4、量情况及后续 3A 类产品立项进展。投资建议。投资建议。关注后续具备产品周期，业绩有望上行的公司。关注后续具备产品周期，业绩有望上行的公司。我们认为，游戏板块重点单品收入有明显提升趋势，头部公司发行实力持续提升，新品体量增大，重点新品的发行对公司业绩重要性提升。对于头部公司，核心产品的稳健运营与发行持续提供业绩稳定性；对于中腰部公司，重点新品发行有望产生业绩弹性，建议关注具备优质产品储备的龙头公司。在标的上，我们持续推荐腾讯控股，公司DNF手游 5 月上线后表现优秀，全年游戏业务景气度回升，且后续储备有 三角洲行动、星之破晓等优质产品。建议关注上线永劫无间手游，储备燕云十六声 等重点 MMO

5、的网易；新游周期有望到来，多款产品开启测试的恺英网络；仗剑传说及问剑长生等自研放置产品开启测试，有望迎来产品周期的吉比特；旭日之城及战火与秩序在海外流水表现稳健，利润释放，年内有望上线新游的神州泰岳；国内主要自研产品 MMO斗罗大陆：猎魂世界获得版号，近期上线时光杂货店等新品的三七互娱等。风险提示风险提示。游戏行业监管加强风险，行业竞争加剧风险，产品上线不及预期的风险。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2024-08-22 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No.BNV294 010-59136610

6、 分析师：分析师：章驰 SAC 执证号：S0260523080001 021-38003814 请注意，章驰并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：互联网传媒行业:腾讯二季报利润超预期，关注黑神话：悟空对板块催化作用 2024-08-18 传媒行业：AI 行业周报:谷歌发布智能语音助手 Gemini Live，昆仑万维推出 AI 音乐平台 2024-08-16 传媒行业：AI 行业周报:OpenAI 管理层变动，Character.AI 核心团队将回归谷歌 2024-08-11 -34%-26%-19%-11%-4%4%08/2311/230