1、万华化学（万华化学（600309600309）深度报告：聚氨酯优势加强，）深度报告：聚氨酯优势加强，新材料接力成长新材料接力成长系列深度之五系列深度之五评级：买入(维持)证券研究报告2024年08月19日化学制品李永磊(证券分析师)董伯骏(证券分析师)杨丽蓉(联系人)S0350521080004S0350521080009S请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M万华化学-13.5%-20.3%-23.1%沪深300-4.4%-8.1%-12.4%最近一年走势相关报告万华化学（600309）公司动态研究：海外MDI装置不可抗力频发，万华大乙烯装置拟进行原料

2、多元化改造（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏2024-06-14万华化学（600309）点评报告：Q1业绩持续提升，新项目丰富支撑未来成长（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏2024-04-21万华化学（600309）2024年3月月报：福建工业园MDI等装置复产，下游家电需求逐渐复苏（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏2024-04-12-27%-20%-13%-6%1%8%2023-082023-112024-022024-052024-08万华化学沪深300市场数据2024/08/16当前价格（元）70.7152周价格区间（元）66.78-99.10总市值（百万）222,011.48流通市值

3、（百万）222,011.48总股本（万股）313,974.66流通股本（万股）313,974.66日均成交额（百万）883.87近一月换手（%）0.449W8XbZbZ9WbUeUfV9PbPaQtRnNmOrNiNmMwOfQtRnM9PpPxOuOpNpPvPsOnQ请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3本报告核心提要本报告核心提要u 聚氨酯：聚氨酯：海外海外MDI不可抗力频发，万华化学持续扩张不可抗力频发，万华化学持续扩张 2024年海外多套MDI装置发生不可抗力，且海外多套MDI装置长期处于低负荷，高成本产能未来或有望逐步退出。万华化学是全球聚氨酯产业链一体化程度最高的企业之一，持

4、续低成本扩张巩固龙头地位，2024年4月底，公司福建40万吨技改扩能项目投产，主装置投资仅2.2亿元。据我们统计的数据，预计2023-2027年，公司MDI产能将从310万吨增至530万吨，全球市占率由31%升至42%；聚醚多元醇产能将从111万吨增至246万吨，国内市占率由14%升至25%。预计2023-2026年，TDI产能将从95万吨增至147万吨，全球市占率由29%升至38%。u 聚氨酯：聚氨酯：聚合聚合MDI出口支撑强，万华化学盈利能力高于同行出口支撑强，万华化学盈利能力高于同行 受海外多套MDI装置不可抗力及低负荷影响，国内聚合MDI出口持续增长，2024年1-4月，国内聚合MDI

5、出口量41.7万吨，同比+2%，其中4月单月出口12.7万吨，同比+28%。万华化学聚氨酯经营在下行周期呈现出优于行业的抗风险能力，2023年公司聚氨酯板块营收同比+7%，毛利率同比提升3.2个pct，而2023年海外聚氨酯企业聚氨酯所在板块盈利同比均下滑甚至亏损。u 石化石化：盈利见底回升盈利见底回升，乙烯二期原材料有望优化乙烯二期原材料有望优化 截至2024年8月18日，万华化学Q3石化板块价差指数68.97，处于周期底部，未来盈利有望见底回升。公司拟对乙烯一期进行原料多元化改造，据公司公告，乙烯二期预计2024下半年投产，乙烯项目原料多元化有望带来降本。u 新材料：研发创新驱动成长，新材

6、料：研发创新驱动成长，新材料盈利改善价值重估新材料盈利改善价值重估 近3年，公司每年研发费用在30-40亿，高额研发支出驱动成长。已有新材料产品PMMA、PC等产品盈利修复。新项目方面，20万吨POE已于2024年6月投产，据公司公告，4.8万吨柠檬醛预计2024年下半年投产，新材料盈利有望提升。u 盈利预测：盈利预测：预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为1906、2305、2618亿元，归母净利润分别为190、255、314亿元，对应PE分别12、9、7倍，考虑公司未来呈高成长性，维持“买入”评级。u 风险提示风险提示：原材料价格大幅波动、终端需求低于预期、行业竞争加剧风险、