【公司研究】移远通信-从产业特征论强者地位-20200814（28页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/深度研究 2020年08月14日 通信通信/通信设备制造通信设备制造 当前价格(元)： 200.00 目标价格(元)： 293.02 赵悦媛赵悦媛 SAC No. S0570519020001 研究员 王林王林 SAC No. S0570518120002 研究员 余熠余熠 SAC No. S0570118070159 联系人 SFC No. BNC535 0755-82776409 1移远通信移远通信(603236 SH,增持增持): 疫情之下，疫情之下，Q1 营营 收仍强劲增长收仍强劲增

2、长2020.04 2移远通信移远通信(603236 SH,增持增持): 物联网景气上行，物联网景气上行， 营收超预期增长营收超预期增长2020.04 3 移远通信移远通信(603236 SH,增增持持): H1 增速符合预期，增速符合预期， 期待规模效应期待规模效应 2019.08 资料来源：Wind 从产业特征论从产业特征论强强者地位者地位 移远通信(603236) 从产业特征论王者地位从产业特征论王者地位 物联网行业景气上行，从产业特征来看，物联网行业是碎片化的市场，对 通信模组厂商定制化和解决方案的能力要求较高，也是获客的关键。移远 通信长期服务客户定制化需求使得公司积累了丰富的产业能力

3、和行业经 验，让公司能够前瞻性洞察客户潜在需求，提升获客能力和大客户的粘性。 同时，伴随行业集中度快速提升，公司规模效应逐步凸显，有望享整体物 联网发展周期红利。 我们预计公司 20-22 年 EPS 分别为 2.10/3.30/6.50 元 （按新股本折算，前值为 2.40/4.18/7.34 元） ，调升至“买入”评级。 2G/3G 退网加速需求催化，退网加速需求催化，5G 打开行业天花板打开行业天花板 政策推动存量 2G/3G 物联网业务向 NB-IoT/4G（Cat1）/5G 网络迁移。同 时，中国移动发文表态 2020 年前停止新增 2G 用户。政策驱动+运营商发 文推进行业加速发展

4、，我们认为存量替换+新增需求使得 NB-IoT 和 LTE-CAT 1 增速将进一步超预期，未来 2-3 年有望带来年均超 2 亿物联网 通信模组需求。长期来看，5G 规模商用带来下游细分行业应用场景更加丰 富，边缘计算、AI 等技术为物联网行业加持，行业有望持续高速增长。 行业集中度行业集中度有望有望提升，移远通信规模效应快速显现提升，移远通信规模效应快速显现 通信模组行业集中度有望快速提升。移远通信凭借规模优势推出高性价比 模组，凭借芯片采购的成本优势，抢占市场份额，驱动行业集中度快速提 升。在这一过程中，更要考量其供应链管控、生产效率、订单交付等能力， 移远通信取得了明显低于行业平均的单

5、位加工成本，合肥智能制造中心顺 利投产，助力公司新品研发与业务规模扩张。公司目前已实现产品体系全 场景+全品类覆盖，有望享整体物联网发展周期红利。 移远通信是综合实力的移远通信是综合实力的强强者，优势是具备强获客能力者，优势是具备强获客能力 从产业特征来看，物联网属于碎片化的市场，对通信模组厂商定制化和解 决方案的能力要求较高，也是获客的关键。移远通信长期服务客户定制化， 让公司具备了前瞻性洞察客户潜在需求，提升获客能力和大客户的粘性。 同时，其规模领先的营销团队和覆盖全球的营销网络构建公司服务响应能 力的领先优势，凭借实力强劲占据最大市场份额，认证体系创先发优势， 进一步巩固龙头地位。 王者

6、地位稳固，市场份额持续提升可期，调升至“买入”评级王者地位稳固，市场份额持续提升可期，调升至“买入”评级 我们看好物联网行业景气度确定性，公司作为通信模组行业龙头企业，综 合实力领先打造获客优势，并有望通过规模效应引领行业集中度提升。考 虑到当前公司处于快速扩充规模阶段， 仍需较大投入， 我们下调公司 20-22 年 EPS 分别为 2.10/3.30/6.50 元（按新股本折算，前值为 2.41/4.20/7.36 元） 。我们判断当前解禁影响接近尾声，对估值的压制有望逐步释放。按照 PS 估值法，参考 A 股可比公司 2020 年 PS 平均水平为 5.16，给予公司 PS 估值为 5.1