油运行业研究框架专题报告-240814（49页）.pdf

1、油运油运行业研究框架专题报告行业研究框架专题报告分析师|凌军 S0800523090002 邮箱地址：联系人|宗枫 邮箱地址：西部证券研发中心2024年8月14日证券研究报告机密和专有未经西部证券许可，任何对此资料的使用严格禁止请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明核心结论核心结论2定义与分类：定义与分类：油运有广义和狭义的定义范围，狭义的油运主要指针对原油、原油提炼成品等石油化工液体产品的航运业。油运整体又可以分为原油运输及成品油运输，原油运输通常行业里称为“黑油”船，成品油则为“白油”船。原油轮和成品油轮存在联动关系。不同船型已经适应合适的运距和航线。行业复盘行业复盘航运超级周期背后的

2、三种供需条件：航运超级周期背后的三种供需条件：一、需求出现超预期增长，供给反应滞后；二、突发事件造成供给端超预期收缩；三、需求稳定增长，供给增长存在硬性约束。当前油轮供给端：当前油轮供给端：一、船台瓶颈制约交付运力；二、集装箱、LNG等船型抢占船台，油轮订单难以提升；三、油轮老龄化严重，老船加速拆解减少运力供给；四、老旧船舶有望进入拆解高峰期；五、环保新规要求提高，进一步抑制造船意愿。当前油轮需求端：当前油轮需求端：长期：东油西运，运距拉长提升吨公里需求。同时，俄乌冲突，运距拉长；中期：原油库存与油价存在博弈关系；短期：淡季运价高度对全年运价中枢有一定指示作用。财务特征：财务特征：油运公司RO

3、E波动较大，周期属性明显；近年来油运公司ROE处于相对景气区间，招商南油多数年份ROE最高；招商南油毛利率较高且费用率较低，中远海能费用率较高；油运是重资产行业，除招商南油外，总资产周转率最低可低至0.16；招商南油不断弥补过去亏损，资产负债率呈逐年降低趋势；行业营收增速波动幅度较大，现金流量利息保障倍数高。估值规律：估值规律：过去十年，大多数年份油运行业PB在0.83倍和3.25倍之间波动，PE在5.21倍和107倍之间波动。由于油运股属于周期股，当低迷期公司出现微利或亏损时，就会出现PE估值失效，体现为特别高或负值的PE。风险提示：风险提示：油运需求不及预期、老船拆解不及预期、油价波动风险

4、、汇率波动风险。行业评级行业评级超配超配前次评级前次评级超配评级变动评级变动维持近一年行业走势近一年行业走势-30-20-100102030405060702023/8/152023/10/15 2023/12/152024/2/152024/4/152024/6/15航运(%)沪深300(%)相对表现相对表现1个月个月3个月个月12个月个月航运航运-5.12%-16.20%13.19%沪深沪深300-4.80%-8.74%-13.97%9WfYfVeU8XaVdXeU9P8Q6MsQqQnPrNiNmMxPjMoPzQaQqQzQxNrRnMxNsPmPCONTENTS目目 录录CONTEN

5、TS目目 录录行业复盘供需分析：供给端020301定义与分类定义与分类供需分析：需求端04财务分析与估值05行业重点公司分析06风险分析07请仔细阅读尾部的免责声明油运有广义和狭义的定义范围油运有广义和狭义的定义范围，狭义的油运主要指针对原油狭义的油运主要指针对原油、原油提炼成品等石油化工液体产品的航运业原油提炼成品等石油化工液体产品的航运业 油轮指运载原油、原油提炼成品等石油化工液体产品的液货船，是三大主流运输船型之一。根据运输的货物类型，狭义油轮可分为原油轮和成品油轮两大类。广义油轮还包括化学品船和专用油轮，尺寸通常小于1万载重吨，以区域内贸易为主，市场逻辑与原油及成品油轮有一定差异。本报

6、告仅讨论狭义油轮市场。资料来源：格隆汇；Scorpio Tankers，西部证券研发中心油运行业油运行业运载原油运载原油、原油提炼成品等石油化工液体产品的航运业原油提炼成品等石油化工液体产品的航运业4图：油运产业链图图：油运产业链图请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：Scorpio Tankers，chemical book，东方财富，西部证券研发中心分类分类原油轮和成品油轮原油轮和成品油轮5Clean&DirtyCrude&Product 油运整体又可以分为原油运输及成品油运输，原油运输通常行业里称为“黑油”船，成品油则为“白油”船。原油是埋藏在岩石地层里被开采出来的石油，保持着其原有的物理化