【公司研究】华润微-三大优势铸就国内IDM龙头-20200812（28页）.pdf

1、 1 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 深 度 研 究 公 司 深 度 研 究 华润微（华润微（688396）电子 三大优势铸就国内三大优势铸就国内 IDMIDM 龙头龙头 投资要点：投资要点： 三大竞争优势铸就国内三大竞争优势铸就国内IDMIDM龙头龙头 我们从历史沿革、商业模式、技术与产品三个角度剖析公司的竞争优势。 整体来看，公司战略聚焦于功率半导体、智能传感器及智能控制领域。凭 借深厚底蕴和多年IDM模式的积累，围绕先进的工艺技术平台，不断拓宽 产品矩阵，可以为客户提供丰富的产品系列和综合方案，保证了较高的客 户粘性并能够持续提升品牌形象。 国产替代国产替代+ +

2、积极扩产打开成长空间积极扩产打开成长空间 从公司的成长空间维度考量，我们认为一方面来自需求端国产替代的巨大 契机，此外随着物联网、新能源汽车等新技术和应用的不断成熟，也将带 动半导体产业整体较快的发展；另一方面，公司具备国内IDM厂商中领先 的晶圆制造产能规模，并且积极投建8英寸高端产品线，未来有望在供需 两端形成共振，成长潜力可期。 业务与产品结构优化带来业绩弹性业务与产品结构优化带来业绩弹性 从公司的业绩弹性维度考量， 我们认为公司两大主要板块毛利率差异明显， 未来在产品结构和业务结构两方面存在改善盈利能力的空间。一方面随着 自身产品线的拓宽和下游市场的渗透，公司自身晶圆制造服务自用和对外

3、 的产能分布的调整存在较大弹性。另一方面，通过优化产品结构，积极布 局高附加值产品，在产能水平相对稳定的情况下，进一步提升盈利水平。 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议：预测公司2020-2022年营业收入分别为65.6亿 元、73.8亿元和81.4亿元，归母净利润为7.4亿元、8.7亿元和10.2亿元， 同比增长83.9%、17.7%和18.2%，每股收益分别为0.61、0.71和0.84元， 对应PE分别为88、75和63x，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示风险提示：1）下游市场需求不及预期；2）新产品客户渗透不及预 期；3）产能扩张进度不及预期； Table_First|Table

4、_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入（百万元） 6270.80 5742.78 6556.54 7380.04 8141.66 增长率（%） 6.73% -8.42% 14.17% 12.56% 10.32% EBITDA（百万元） 1579.54 1222.33 1869.70 1989.85 2098.73 净利润（百万元） 429.44 400.76 737.10 867.19 1024.96 增长率（%） 511.04% -6.68

5、% 83.93% 17.65% 18.19% EPS（元/股） 0.35 0.33 0.61 0.71 0.84 市盈率（P/E） 150.86 161.66 87.89 74.71 63.21 市净率（P/B） 15.62 11.95 10.52 9.22 8.05 EV/EBITDA 28.54 37.61 35.11 32.08 29.75 数据来源：公司公告，国联证券研究所 2020 年 08 月 12 日 投资建议：投资建议： 推荐推荐 首次覆盖首次覆盖 当前价格：当前价格： 53.28 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1216/237 流通 A 股市值（百万元）

6、12627 每股净资产（元） 8.25 资产负债率（%） 26.36 一年内最高/最低（元） 65.77/31.77 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 马群星 分析师 执业证书编号：S0590516080001 电话：0510-85613163 邮箱： 相关报告相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -30% 0% 30% 60% 20-0220-0420-0620-08 华润微沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 正文目录正文目录 1. 三大竞争优势铸就国内三大竞争优势铸就国内 IDMIDM 龙头龙头 . 4 1.1. 背靠央企资源，历史底蕴深厚 . 4