1、2024年8月14日盈利能力稀缺，看好家用器械 家用医疗器械系列研究一行业评级：看好分析师孙建分析师司清蕊邮箱邮箱电话13641894103电话19901272510证书编号S1230520080006证书编号S1230523080006证券研究报告添加标题95%摘 要 2p 分析：品牌力不可忽视，家用器械成为医药盈利能力最强板块现状：2023年板块净利率（整体法）23%，处于医药生物（申万）板块最高水平；2019-2023年，家用医疗器械板块净利率持续提升，且始终处于医药生物（申万）板块净利率排名前三；原因：家用器械不可忽视“品牌力”：（1）产品持续高端化，带来高毛利率；（2）线上渠道占比高

2、、客群共性，新品快速放量；（3）“品牌力”影响下，产品放量形成规模效应，拉动净利率提升p 展望：未来盈利能力依然稀缺，看好家用器械板块行业需求高增，产品放量下规模效应有望持续凸显。2020-2025E家用器械市场规模CAGR14%，高于医疗器械市场11%的CAGR，是医疗器械板块稀缺高增长赛道，需求拉动下产品放量，规模效应有望持续凸显；在手现金充足、应收账款周转率大幅提升，产品拓展下品牌影响力有望持续强化。在手现金充足，为其产品拓展提供了较好的资金基础+渠道库存出清、新品放量可期；多元化产品放量有望进一步强化品牌效应，强者恒强；研发投入加强、产品持续高端化，净利率有望持续提升。p 投资建议家用

3、器械在医药生物（申万）板块中ROE最高，估值较低。我们看好家用医疗器械板块，推荐其中品牌力强、产品力强，产品&渠道持续拓展带来收入利润增量的企业，推荐鱼跃医疗，关注三诺生物、怡和嘉业、九安医疗、可孚医疗等。p 风险提示：行业竞争加剧的风险；国际政策/环境变动的风险；商誉减值的风险；产品商业化不及预期的风险。9WbUaYfVeZaVeUcW7NdN9PpNnNpNqMeRqQxPiNnMtNaQoOyRNZnRqPwMqRqR目录C O N T E N T S家用器械何以高盈利？0102304风险提示05个股分析高盈利是否可持续？高需求仍在，规模效应有望持续凸显 在手现金充足，多元化拓展强化品牌

4、力 应收账款周转率提升，新品放量可期 高端化拓展持续，利润率有望持续上行 产品高端化，毛利率高 渠道共通性，产品放量快 品牌壁垒强，规模效应凸显03估值与投资建议家用器械何以高盈利？01Partone41.品牌壁垒不可忽视2.产品持续高端化3.渠道共通，规模效应凸显家用医疗器械：净利率处于医药行业最高水平5p 净利率处于医药行业较高水平。2019-2023年，家用医疗器械板块净利率（TTM，整体法）由14%提升至23%，产品放量与新品拉动下，净利率稳步提升，相比医药生物（申万分类）各板块，2023年净利率处于最高水平，且2019-2023年净利率均处于医药行业前三。我们认为，家用医疗器械“品牌

5、力”壁垒较高，产品高端化下盈利能力仍有望稳步提升，始终处于行业较高水平。资料来源：Wind，浙商证券研究所图：图：2019-2023年家用器械上市企业净利率变化年家用器械上市企业净利率变化图：图：2019-2023年医药生物行业各板块净利率（年医药生物行业各板块净利率（TTM-整体法）对比整体法）对比家用医疗器械：供给侧分散护城河低6p 家用器械认知误区：供给侧分散=护城河低。家用医疗器械产品多样，厂商较多，上市企业依托渠道优势，产品多样化布局。但我们认为，供给侧分散护城河低，家用器械产品认证、稳定性、高端化等，均存在技术壁垒，且家用器械品牌力构建主要护城河，带来高盈利能力。图：图：2020年

6、我国家用呼吸机竞争格局（以销售额年我国家用呼吸机竞争格局（以销售额计）计）资料来源：沙利文，怡和嘉业招股书，华经产业研究院，鱼跃医疗年报，wind，浙商证券研究所图：图：2020年我国传统血糖仪竞争格局（以销售额计）年我国传统血糖仪竞争格局（以销售额计）表：我国家用医疗器械上市企业表：我国家用医疗器械上市企业2023年收入构成年收入构成2023年总收入（亿元）2023年收入结构002223.SZ鱼跃医疗79.72呼吸制氧（42%）;家用类电子检测及体外诊断（21%）;康复及临床器械（15%）;感控（9%）;血糖监测（9%）;急救（2%）；其他300298.SZ三诺生物40.59血糖测试仪（71