【研报】航空航天与国防行业：回顾2015年军工行情特点板块低估值品种值得期待-20200813[20页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/机械工业/航空航天与国防 证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 2020 年 08 月 13 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo -4.99% 11.71% 28.40% 45.09% 61.79% 78.48% 2019/82019/112020/22020/5 航空航天与国防海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 板块风险偏好提升， 关注具有广阔产业 空间的标的2020

2、.08.10 继续看好中报业绩有望持续向好的标 的2020.08.03 看好航空及军工信息化板块 2020.07.27 Table_AuthorInfo 分析师:张恒晅 Email: 证书:S0850517110002 分析师:张高艳 Tel:0755-82900489 Email: 证书:S0850520060001 联系人:刘砚菲 Tel:021-2321-4129 Email: 回顾回顾 2015 年军工行情特点，板块低估值年军工行情特点，板块低估值 品种品种值得期待值得期待 Table_Summary 投资要点：投资要点： 当前观点：板块估值尚合理，还存在向上空间：当前观点：板块估值尚

3、合理，还存在向上空间：我们认为，在国防军工（中信） 指数取得近四年新高的情况下，仍存在 PE(ttm)在 30 倍-50 倍之间，且业绩和 估值匹配较好的细分行业龙头股，建议关注估值较低或是有望实施改革的标的。 军工板块近期市场表现较好，军工板块近期市场表现较好，PE(ttm)尚处尚处 78.52%历史分位点。历史分位点。 截至 2020 年 8 月 7 日， 今年国防军工 （中信） 指数涨幅达 69.84%， 跑赢沪深 300 指数 54.92pct； 6 月 30 日以来，国防军工（中信）指数上涨 55.07%，在 30 个中信一级行业中 涨幅排名第一（截至 8 月 7 日） ，展现出了较

4、强的弹性。另一方面，军工板块 2016-2018 年来估值不断降低，经过 6 月 30 日以来的大涨，PE(ttm)仍处于 78.52%的历史分位点。 回顾回顾 2015 年军工行情， 有望实施改革及起步估值较低的标的涨幅居前。年军工行情， 有望实施改革及起步估值较低的标的涨幅居前。 我们分 析了海通军工样本股中在 2015 年 3 月已上市的 47 支标的，在 2015 年 3 月 13 日到 6 月 2 日区间中，整体呈现普涨行情，表现较好的标的有两种特点： （1） 起步估值较低的标的有较高的安全边际，易受市场青睐，如 2015 年 3 月 13 日 PE(ttm)为 36.15 倍的航天

5、电器、PE(ttm)为 38.76 倍的中航光电等； （2）实施改 革或有改革预期的标的或将迎来价值重构，市场表现较好。2015-2016 年军工 企业重组并购动作频频，资产重组增强了军工上市公司的资产质量和盈利能力， 亦是管理水平和效率的体现。 2020 年年 6 月月 30 日以来，航空主机厂龙头涨幅居前，日以来，航空主机厂龙头涨幅居前，有望带动板块估值上限提有望带动板块估值上限提 升升。我们梳理了 54 支海通军工样本股，涨幅居前的十支个股中，五支属于航空 板块，其中航空主机厂中航沈飞涨幅居前。我们认为，一方面是市场风险偏好 的提升，另一方面体现了行业主机厂龙头凭借优良质地获得估值溢价，

6、有望带 动板块估值上限提升。 板块上涨具备较好基础，体现在军费持续增长叠加改革提速。板块上涨具备较好基础，体现在军费持续增长叠加改革提速。 “十三五”期间诸 多军改措施已落实到位，军队的换装、训练工作在军改完成后得以全面展开， 建设攻防兼备、高度信息化的国防能力仍是当前乃至未来一段时期内的国防建 设的重点。据新时代的中国国防白皮书，装备费用占军费的比例自 2010 年 33.2%提升至 2017 年 41.1%，显示军费向装备研发倾斜。2019 年下半年以来， 南北船合并、航空工业资本运作动作频频，显示军工行业改革呈现加速状态。 建议关注建议关注质地优良质地优良的低估值龙头股：的低估值龙头股：