【研报】科技行业全球SaaS云计算系列报告24：从Autodesk看国内建筑软件云化空间-20200813[25页].pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 从从 Autodesk 看国内建筑看国内建筑软件云化空间软件云化空间 全球 SaaS 云计算系列报告 242020.8.13 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 许英博许英博 首席科技产业 分析师 S1010510120041 陈俊云陈俊云 前瞻研究高级 分析师 S1010517080001 刘雯蜀刘雯蜀 计算机行业高级 分析师 S1010518020001 依托自身在依托自身在 CAD、建筑软件市场的主导性地位，、建筑软件市场的主导性地位，Autodesk 通过产品研发、付通过产品研发、付 费模式、渠道销售等层面的积极调整，实现了从传

2、统费模式、渠道销售等层面的积极调整，实现了从传统 license 向订阅模式的成向订阅模式的成 功转型，带来了业绩成长性、确定性、盈利能力等指标的显著改善，并通过从功转型，带来了业绩成长性、确定性、盈利能力等指标的显著改善，并通过从 前端建模设计到建筑、制造全产业链条的产品扩展，打开长周期成长空间。广前端建模设计到建筑、制造全产业链条的产品扩展，打开长周期成长空间。广 联达等国内代表性建筑软件企业以传统核心业务为支撑，积极布局联达等国内代表性建筑软件企业以传统核心业务为支撑，积极布局 BIM 市场，市场， 并通过从并通过从 license 模式向订阅模式的迁移，不断提升自身业绩稳定性、盈利能模

3、式向订阅模式的迁移，不断提升自身业绩稳定性、盈利能 力等，长期有望持续受益于：国内建筑信息化市场成长、国内政策向本土厂商力等，长期有望持续受益于：国内建筑信息化市场成长、国内政策向本土厂商 倾斜、向订阅模式转型带来的运营效率提升等。倾斜、向订阅模式转型带来的运营效率提升等。 报告缘起：报告缘起：Autodesk 为为 CAD、建筑软件企业转型建筑软件企业转型 SaaS 全球标杆。全球标杆。作为全球 CAD、建筑设计等软件市场领导者，Autodesk 仅用时不足 5 年，即完成从传统 license 模式向订阅模式全面转型，转型后，公司业绩稳定性、成长性、盈利能 力等指标亦显著改善。2015 年

4、之前，Autodesk 超过 50%的收入主要来自于 license 售卖， 同时公司主要营收来源集中于建筑等行业， 具有典型顺周期特征， license 为主收入结构+建筑行业特征，使得公司收入增速受宏观经济波动影响 较为明显。Autodesk 的转型实践，以及在建筑等垂直领域的布局思路，对于目 前渗透率仍处较低水平的国内建筑信息化市场，以及部分积极向云端迁移的代 表性企业来说，具有明显借鉴意义。 Autodesk 转型历程：产品研发、付费模式、渠道销售转型历程：产品研发、付费模式、渠道销售等等。依托 CAD、建筑等 领域主导性市场地位，Autodesk 采取更为激进的转型策略，体现在：1）

5、付费 模式，2016 年停止永久 license 销售，2017 年推动 maintenance 向订阅模式迁 移，2020 年推动 Multi-user 向 named user 转变，并计划于 2021 年强制 maintenance 向订阅模式全面迁移，同时亦结合产品、合同时长等维度指标组 合，推出丰富产品付费套餐，并通过技术手段等推动盗版问题消除；2）产品研 发，2016、2017 年公司研发费用率快速提升至 38%、37%，显著高于此前 30% 以下平均水平，加速核心产品的更新迭代速度，拉开新版本和老版本之间功能 差距，加快建筑、制造行业云平台产品推出，借助 Forge 构建统一数据

6、平台；3） 渠道销售，和大多数 SaaS 公司类似，针对下游客户类别构建多层次销售渠道， 同时公司希望中长期代理分销渠道、直销&数字化渠道收入占比分别调整至 50%、50%。 Autodesk 转型后：业绩稳定性、成长性、盈利能力显著改善转型后：业绩稳定性、成长性、盈利能力显著改善。经历短期转型阵 痛后，公司收入增速、利润率、现金流等指标触底回升，并显著好于转型之前 水平：1）2020 财年，公司订阅+maintenance 收入占比超过 95%，营收增速受 宏观经济波动影响显著降低，同时 FCF Margin 亦从转型前 25%左右上行至 FY2020 的 42%；2）市场竞争格局占优的建筑