【公司研究】三花智控-深度报告：新能源热管理领域的高壁垒龙头-20200811[54页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 汽车汽配汽车汽配 三花智控三花智控(002050) 增持增持 合理估值： 26.00-28.60 元 昨收盘： 22.6 元 （维持评级） 汽车零配件汽车零配件汽车零配件汽车零配件 2020年年 08月月 11 日日 一年该股与一年该股与上证综指上证综指走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 3,592/3,141 总市值/流通(百万元) 81,180/70,995 上证综指/深圳成指 3,354/13,648 12 个月最高/最

2、低(元) 26.05/9.93 相关研究报告：相关研究报告： 国信证券-三花智控-002050-2019 年报暨 2020 一季报点评：一季报现金流亮眼，营收表 现强于行业 2020-04-29 三花智控-002050-2019 年业绩快报点评：业 绩 符 合 预 期 ， 汽 零 订 单 持 续 开 拓 2020-02-15 三花智控-002050-2019 年中报点评：毛利率 显 著 改 善 ， 汽 零 在 手 订 单 充 裕 2019-09-02 三花智控-002050-2018 年业绩快报点评：业 绩 符 合 预 期 ， 看 好 新 能 源 汽 零 增 长 2019-03-08 三花股份

3、-002050-2014 年投资者交流会纪 要 2014-09-29 证券分析师：梁超证券分析师：梁超 电话： 0755-22940097 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 证券分析师：何俊艺证券分析师：何俊艺 电话： 0755-81981823 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080001 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，结论 不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告深度报告 新能源热管理领域的高壁垒龙头新能

4、源热管理领域的高壁垒龙头 投资逻辑投资逻辑：新能源热管理领域的核心供应商新能源热管理领域的核心供应商 电动化是长期趋势，热管理赛道增量显著，市场空间大，技术壁垒高。公司是 国内新能源热管理领域核心标的， 主业始于家电， 逐步吸收高校与外资技术后， 打造阀类明星产品，并依托家用空调技术的同源性延伸至新能源热管理领域， 后期逐步从部件厂商转型集成化供应商。我们认为公司电子膨胀阀起点高，与 家用空调制冷部件技术协同性强，目前在集成化配套领域已体现出领先优势。 热管理行业：增量大，空间大热管理行业：增量大，空间大，壁垒高，壁垒高 主要从热管理回路结构差异、零部件增减量，回路价值量变动三个维度梳理新 能

5、源与传统燃油车热管理的差异，同时对产业链上核心供应商进行梳理，对全 球及国内热管理市场空间进行测算。新能源热管理价值量区间在 4700-9520 元（含热泵），相对传统燃油车 2000-3000 元显著提升，后期技术升级、集成 化提升、冷媒升级等有望驱动新能源热管理回路价值量进一步提升。 竞争优势分析：起点高，延伸快，集成化竞争优势分析：起点高，延伸快，集成化 三花在热管理回路技术起点高，明星产品电子膨胀阀技术壁垒高，技术与产 品性能突破外资垄断，后期逐步进口替代与全球化。新能源热管理回路中集 成化供应是趋势，目前三花已在高壁垒环节的电子膨胀阀成功卡位，基于技 术同源性延伸至其余环节后产品谱系

6、较为齐全，已具备集成化配套能力。此 外，热管理的技术趋势是通过集成或新增回路以实现回路中能耗最优分配， 而电子膨胀阀是类似于热泵、电机余热回收等集成配套的核心部件。 风险提示风险提示 汽车行业需求复苏不及预期，新能源政策风险，热管理行业格局变化风险等。 投资建议投资建议：热管理优质赛道下的龙头，热管理优质赛道下的龙头，维持维持“增持增持”评级评级 我们预计公司 20-22 年实现净利润 13.47/17.76/20.39 亿 （略微上调 21 年利润 主要由于新增热管理相关订单，原：13.36 亿/16.51 亿/20.01 亿），EPS 为 0.37/0.49/0.57 元（主要由于股本变更