航空航天与国防行业航空制造业长久期浅析：国际转包与自主可控双循环-240729（32页）.pdf

1、 行业研究丨深度报告丨航空航天与国防 Table_Title 航空制造业长久期浅析：国际转包与自主可控双循环%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2/32 丨证券研究报告丨 报告要点 Table_Summary军工企业能否保持长期成长性是资本市场核心关注点之一，现阶段国内军工企业尤其龙头公司尚处在以军品为主的早期发展阶段，未来军民协同发展和全球市场扩张或将是发展方向。国际航空补偿贸易机制牵引海外航空 OEM 通过外贸转包逐步形成“全球供应链”模式，受益于民用航空市场规模总量大且市场渗透率持续提升，国内部分主机厂及中游配套商首先享受到国际外贸转包的红利。随着我国民用大飞机批产加速和国产化率提升，中

2、游环节或将实现“先外贸后国内”发展路径，而上游及下游环节有望实现“先国内后外贸”发展路径打开长期成长空间。分析师及联系人 Table_Author 王贺嘉 王清 杨继虎 SAC：S0490520110004 SAC：S0490524050001 SFC：BUX462 张晨晨 张飞 李麟君%2aVaVcWbZaVfYaYbZbR9R8OsQnNpNtPkPoOpQkPsRrR8OqRmMvPrRtPwMtRpQ请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨航空航天与国防 Table_Title2航空制造业长久期浅析：国际转包与自主可控双循环行业研究丨深度报告Table_Rank 投资评级 看好丨维

3、持Table_Summary2 军民协同和海外出口是航空龙头企业保持长期成长性的两大驱动以波音和罗罗为代表的军工龙头公司，都有从早期依托军用市场逐渐拓展至民用客机领域的陒似发展历程，从而实现军民协同和全球扩张。民品业务成为部分航空龙头公司的主要收入来源，如波音公司的民品业务在 2012-2018 年显著高于军品业务；同样 2016 年以来，民机业务占 GE航空收入比例超 70%。国际市场开拓同样是支撑航空龙头公司长期发展的一大方向，2012-2023 年，洛马公司海外出口营收占比由 17%提升至 26%。我国航空 OEM 公司处在军民协同和全球扩张早期，仍具发展潜力。根据三大航空 OEM 公司

4、预测，未来 20 年全球新飞机交付超过 4 万架，中国在全球商用客机交付量占比超 20%，民用航空有望带来数万亿的发展空间。海外主机厂持续进行供应链优化，国内战略供应商有望长期获益20 世纪 80 年代开始，海外航空 OEM 通过外贸转包逐步形成了“全球供应链”模式，同时国际航空补偿贸易机制使得全球外贸转包量占比明显提升，波音公司外部配套工作量从波音 727的 2%到波音 787 的 90%，转包商通过分享其全球供应链在技术和管理上的成功经验帮助承接商持续改进工艺降低成本并共享收益。转包商对转包生产工艺批复等有严格准入要求，尤其获取航空发动机终端客户资格认证及实现批量交付的周期较长（6-10

5、年），承接国际航空转包业务存在工艺技术和时间周期的壁垒。国际转包供应链管理对承接商关键绩效管理要求严格，牵引承接商提升技术和管理能力，国内典型转包承接商有望与国际航空 OEM 形成持续稳定配套。中国航空市场增长快且空间大，全球供应链有望持续向国内转移根据空客公司预测，我国主要航空航陑客流量增速明显超过美国，且未来 20 年我国航空市场渗透率 CAGR 达 5.5%，领先于其他市场，总量角度来看我国航空市场规模较大且增速较快，有望成为全球航空市场重点发展方向。在航空市场持续恢复和增长的带动下，规模扩张与更新换代驱动未来存在大量新机需求，但航空承制商供给提升缓慢，整体呈现供给弱于需求的现状，以航发

6、为例，LEAP 发动机近三年当年新增订单明显超过当年交付量，且已积压大量待交付的订单。以航亚科技和航宇科技为代表的国内转包承接商，外贸业务占比持续提升或表征全球航空供应链正在向国内转移，且外贸业务毛利率提升或表征国内供应链在成本等方面具有优势。外海出口涉及到航空全产业链条，有望迎来需求持续高景气释放除国内军品业务外，外贸出口、军民协同、外贸转包都是航空主机厂成长动力来源，且国内航空主机厂基本上已形成差异化产品，有望实现先外贸转包再到军民协同和海外出口的发展路径。中游配套商是国际航空主机厂全球供应链的重要环节，受益于“小核心，大协作”布局和补偿贸易机制，近年来国内参与航空转包业务中间环节的典型公