1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|安集科技安集科技 国内抛光液龙头，品类拓展打开空间 安集科技（688019.SH）首次覆盖 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 688019.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 106.5 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 贺茂飞贺茂飞 S0800521110001 18217567458 相关研究相关研究 摘要内容摘要内容【核心结论】【核心结论】预计公司 24-26 年营业收入分别为 15.79、20.28、26.55 亿元，归母净利润分别为 4.99、6.32、8.71 亿元。考

2、虑到公司在化学机械抛光液的龙头地位，我们给予公司 25 年 30 倍 PE。首次覆盖，给予“买入”评级。【主要逻辑主要逻辑】公司主营CMP抛光液及其他功能性湿电子化学品，是国内是国内CMP抛光液龙头抛光液龙头。下游客户主要涉及晶圆厂、封装厂等。目前公司客户包含中芯国际、长江存储、台积电等头部晶圆厂以及主流封装厂。展望未来，公司受展望未来，公司受益品类拓展、益品类拓展、稼动率回升和扩产持续。稼动率回升和扩产持续。公司目前产品覆盖面齐全，目前 CMP抛光液份额在在国内企业中排名第一，同时不断拓展至功能性湿电子化学品。目前随 AI 等下游应用需求回升，主流晶圆厂稼动率逐季度回升，同时从扩产进度来看，

3、后续逻辑、存储厂扩产持续，半导体材料整体需求提升。随制程节点逐渐升级，随制程节点逐渐升级，抛光液抛光液需求料号不断增加。需求料号不断增加。到先进制程后，CMP 抛光液的数量与种类也不断增加，同时存储端产品随层数增加，所需 CMP 抛光液数量也成正比增加，推动 CMP 市场增速高于半导体材料整体增速。根据 Techcet 统计，至 2026 年全球抛光液市场有望达 26 亿美元，2021-2026 年 CAGR 达 6.59%，国内市场则受国内晶圆产能迅速扩张及国产化率的提升显著增长，年复合增长率有望超越全球市场增速。向湿电子化学品领域延伸，打造半导体向湿电子化学品领域延伸，打造半导体材料平台材

4、料平台型公司。型公司。半导体湿电子化学品具有料号多、规模小、市场分散的特点，其中功能性化学品例如刻蚀液、清洗液、显影液等工艺难点及制备流程相似，公司借助多年来对材料配方的深刻理解，有望向刻蚀液、清洗液、显影液等领域不断延伸，成为国内高端湿电子化学材料平台型龙头，打开第二成长曲线。风险提示：风险提示：行业竞争加剧风险，新品开拓不及预期风险，行业景气度不及预期风险。核心数据核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）1,077 1,238 1,579 2,028 2,655 增长率 56.8%15.0%27.6%28.5%30.9%归母净利润(百万元)301

5、 403 499 632 871 增长率 141.0%33.6%23.9%26.7%37.8%每股收益（EPS）2.33 3.12 3.86 4.89 6.74 市盈率（P/E）45.7 34.2 27.6 21.8 15.8 市净率（P/B）5.2 5.0 5.2 4.3 3.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -37%-27%-17%-7%3%13%23%2023-072023-112024-03安集科技电子化学品沪深300证券研究报告证券研究报告 2024 年 07 月 29 日 公司深度研究|安集科技 西部证券西部证券 2024 年年 07 月月 29 日日 2|请务必仔细阅

6、读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.4 关键假设.4 区别于市场的观点.4 股价上涨催化剂.4 估值与目标价.4 安集科技核心指标概览.5 一、投资逻辑一：CMP 抛光液市场高速增长，公司在客户端份额逐步提升.6 1.1 公司是国内抛光液龙头，研发团队强劲，产品覆盖度高.6 1.2 抛光液随着制程迭代需要品类增多，难度增加.10 1.3 稼动率提升、国内晶圆厂扩产推动抛光液需求上升.12 1.4 财务分析：收入保持高增速，毛利率稳定，客户份额逐步提升，收入保持高增速.14 二、投资逻辑二：从抛光液延伸至光刻胶剥离液等，品类持续扩展.15 2.1 湿化学品市场需求随下游扩产