【公司研究】恩捷股份-锂电湿法隔膜材料龙头：收购恩捷+捷力湿法隔膜登顶世界第一-20200808[29页].pdf

1、 Table_Info1 恩捷股份恩捷股份 002812.SZ 首次覆盖首次覆盖 行业：化工行业：化工 TABLE_TITLE 锂电湿法隔膜材料龙头锂电湿法隔膜材料龙头 收购恩捷+捷力，湿法隔膜登顶世界第一 证券研究报告证券研究报告 2020 年 08 月 08 日 评级评级(首次) 增持增持 目标价目标价(首次) 92.50 元 收盘价收盘价(2020/08/07) 83.20 元 潜在上行空间潜在上行空间 14.4% 基本数据基本数据 总股本总股本 (百万股百万股) 805 流通股本流通股本(百万股百万股) 525 总市值总市值 (亿元亿元) 670 流通市值流通市值 (亿元亿元) 437

2、 52 周最高周最高/最低价最低价 (元元) 83.20/29.95 30 日日均成交额日日均成交额 (百万元百万元) 660.15 股价走势图股价走势图 Table_Pic2 Table_Author1 分析师分析师 先进制造研究团队 张新和张新和 xinhe.zhangnomuraoi- SAC 执证编号：S1720519120001 TABLE_SUMMARY 跨界收购， 华丽转身为全球锂电湿法隔膜龙头跨界收购， 华丽转身为全球锂电湿法隔膜龙头。 公司前身为云南创新新材料 集团，成立于 2013 年。公司原有主业为各类包装印刷产品，通过两次收购 成功进入锂电池隔膜行业，2017 年收购上

3、海恩捷，并变更股票简称为恩捷 股份；2019 年收购苏州捷力，现已发展为全球锂电湿法隔膜龙头。 锂电隔膜需求广阔，锂电隔膜需求广阔， 湿法隔膜湿法隔膜一超多强。一超多强。 锂离子电池隔膜行业是高性能膜材 料行业的一个分支，对电池的放电倍率、循环寿命等性能起重大影响，其中 湿法隔膜是市场主流产品， 市场占比近 73%。 根据中性情景假设， 我们预期 到 2025 年湿法及干法隔膜市场需求总计达到 165 亿平方米（CAGR6 达 25.6%） ，市场空间有望达 390 亿元。隔膜行业壁垒高筑，集中度持续提升， 恩捷股份湿法隔膜市占率不断提升至 61%，呈现出一家独大的趋势。 产能产能+成本成本+

4、客户， 构筑强大竞争力客户， 构筑强大竞争力。 依靠管理团队对市场准确判断和自身研 发团队的技术优势，公司在产能规模、产品品质、成本效率、技术研发方面 都具有全球竞争力， 具有全球最大的锂电池隔膜供应能力。 公司产品业内口 碑良好，打入国内外主流锂电客户，包括松下、三星、LG 化学、宁德时代、 比亚迪、国轩高科、孚能科技、天津力神等。公司综合竞争力突出，隔膜业 务毛利率近 60%，净利率近 45%，远超同行平均水平。 盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：恩捷股份作为锂电湿法隔膜行业龙头企业，将充分 受益全球汽车电动化浪潮，未来市占率有望不断提升。预计 2020-2022 年 EPS 分

5、 别 为 1.42/1.85/2.34 元 ， 对 应 8 月 7 日 收 盘 价 PE 为 58.6x/45.0 x/35.6x。参考可比公司盈利及估值情况，我们给予公司 2021 年 50 x 估值，对应每股价值 92.5 元，相比目前股价 83.2 元存在 11.2%的上涨 空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示风险提示 产业政策调控的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险。 盈利预测盈利预测 盈利预测简表盈利预测简表 2019A 2020E 2021E 2022E 实际实际 预测预测 预测预测 预测预测 营业收入(百万元) 3,159.56 4,325.78 5,697.0

6、0 7,210.38 营业收入增长率(%) 28.57% 36.91% 31.70% 26.56% 净利润(百万元) 849.84 1,143.02 1,490.25 1,884.33 净利润增长率(%) 63.92% 34.50% 30.38% 26.44% EPS(元/股) 1.06 1.42 1.85 2.34 市盈率(P/E) 47.86 58.62 44.96 35.56 市净率(P/B) 8.94 11.77 9.33 7.39 资料来源：野村东方国际证券，股价为 2020/08/07 收盘价 -6 28 62 95 129 162 19/0819/1120/0220/0520/0