禾迈股份-公司研究报告-微逆踏浪高歌进储能风起正当时-240718（31页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究光伏设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/31 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 禾迈股份（688032）微逆踏浪高歌进，储能风起正当时微逆踏浪高歌进，储能风起正当时 2024 年年 07 月月 18 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 郭亚男郭亚男 执业证书：S0600523070003 研究助理研究助理 余慧勇余慧勇 执业证书：S0600122080038 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)107.98 一年最低/最高价 99

2、.53/355.37 市净率(倍)1.40 流通A股市值(百万元)6,699.54 总市值(百万元)13,363.93 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)77.24 资产负债率(%,LF)12.82 总股本(百万股)123.76 流通 A 股(百万股)62.04 相关研究相关研究 禾迈股份(688032)：2023年报&2024一季报点评：微逆出货逐季改善，大储放量高增 2024-04-29 禾迈股份(688032)：2023 年业绩快报点评：Q4 微逆环比持平，储能确收高增；24 年重回高增长！2024-02-26 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022

3、A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）1537 2026 2854 4679 6664 同比（%）93.23 31.86 40.89 63.93 42.41 归母净利润（百万元）532.55 511.85 676.66 998.89 1,389.23 同比（%）163.98(3.89)32.20 47.62 39.08 EPS-最新摊薄（元/股）4.30 4.14 5.47 8.07 11.22 P/E（现价&最新摊薄）24.79 25.79 19.51 13.22 9.50 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 中国微逆第一股，创

4、新为矛，踏浪前行。中国微逆第一股，创新为矛，踏浪前行。公司 2012 年成立、21 年科创板上市。公公司为微逆国产龙头、全球第二司为微逆国产龙头、全球第二，市场以欧洲、北美、拉美为主且市场以欧洲、北美、拉美为主且在德国市占率第一在德国市占率第一。由于 23H2 渠道商库存积压，公司 23 年营收/归母净利 20.3/5.1 亿元，同比+31.9%/-3.9%。公司起步于高校、注重创新公司起步于高校、注重创新，23 年研发投入 2.5 亿元，同增 154%，近五年近五年公司毛利率维持公司毛利率维持 42%+，盈利能力远超同行。，盈利能力远超同行。户用光伏高增长，安规户用光伏高增长，安规+成本驱动

5、微逆渗透率提升。成本驱动微逆渗透率提升。微逆以欧美户用高价市场为主，微逆以欧美户用高价市场为主，盈利高，市场小，目前在盈利高，市场小，目前在 1-N 前半段，渗透加速为主逻辑，分市场看：前半段，渗透加速为主逻辑，分市场看：1）欧洲）欧洲居民电价回落，但户用光伏收益率仍 10%+，需求仍在；阳台成微逆新增量阳台成微逆新增量，23年德国阳台光伏免审批限制由 600W 提升至 800W，阳光光伏安全性高天然匹配微逆，同时欧洲有大量公寓，各国有望跟进打开阳台光伏需求；我们预计我们预计 24 年户用年户用装机装机 26GW，同增，同增 30%，欧盟 REpowerEU 强制光伏屋顶、长期潜力足；2）美国

6、）美国加州 NEM 3.0 切换致户用光伏短期高增、长期光储协同增长稳健，我们预计我们预计 24 年户年户用装机用装机 9GW，增速，增速 20%+；3）巴西）巴西 23 年 8 月降息、9 月需求即有回暖，预计 24年随降息力度加大，刺激新一轮装机需求；4）新兴市场：南非）新兴市场：南非去库尾声，电力供应结构性缺陷仍在,东南亚和国内均有政策支撑,户用装机动力足。我们预计我们预计 24 年全球年全球微逆装机规模微逆装机规模 11GW+、同增、同增 29%，23-30 年年 CAGR32%。微逆市场较小且技术难。微逆市场较小且技术难度较大、渠道依赖强，度较大、渠道依赖强，目前目前 Enphase