诺思格-公司研究报告-积淀十六载边际突破-240716（25页）.pdf

1、 公司研究丨深度报告丨诺思格（301333.SZ）Table_Title 积淀十六载，边际突破%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2/25 丨证券研究报告丨 报告要点 Table_Summary诺思格作为主耕国内市场的老牌临床 CRO 之一，业务布局全面，核心团队专业背景雄厚。其围绕临床运营服务主线，精耕专项服务 SMO，立足数统布局出海。目前公司业绩和新签增长重回发展快车道，利润率显著修复。未来三年，股权激励计划奠基稳健增长底色。我们认为诺思格经过十六载产业积淀，正迎来自身发展的边际突破时期。分析师及联系人 Table_Author 彭英骐 郭心驰 SAC：S0490524030005 SA

2、C：S0490524020001 SFC：BUZ392%2eZeZdXcWaVfYaYcWaQ9R7NnPrRsQqMjMnNoRjMqRpQ8OqRpPxNnOnRwMnRnP请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨诺思格（301333.SZ）Table_Title2积淀十六载，边际突破公司研究丨深度报告Table_Rank 投资评级 买入丨首次Table_Summary2 诺思格：积淀十六载，边际突破诺思格成立于 2008 年，在临床 CRO 领域深耕十六载，业务拓展稳扎稳打，主耕国内市场，除综合性服务的核心临床运营业务 CO（2023 年 CO 营收占比 49%）以外，还涉及其他 5

3、 项专项服务：SMO/数统/生物样本检测/临床试验咨询和临床药理学服务。公司管理团队均为技术出身，专业背景雄厚。自 2014 年以来通过员工持股平台绑定专业人才，2023 年开展首次股权激励计划，提升核心技术人员积极性。目前公司业绩和新签增长重回发展快车道，利润率显著修复。未来三年，股权激励计划奠基稳健增长底色。CO 为核心，彰显技术能力临床试验是新药开发链条中的重中之重，价值量占比 60%以上。临床运营服务贯穿临床试验开展的整个流程，综合协调能力和专业性要求高。诺思格在主要疾病领域积累优势，曾参与多项国家级重大科技项目。临床订单具有单个金额大、执行周期长、客户粘性高的特征。诺思格目前处于快速

4、发展阶段，CO 服务的高价值属性，增加了公司业绩和订单增长的弹性。高瞻远瞩，专项服务可圈可点精耕精耕 SMO，稳健发展。，稳健发展。SMO 具有人力资源密集属性，通过精细化的人员和项目管控，诺思格SMO 业务人效和毛利率均回升至行业领先水平。公司 SMO 品牌圣兰格在业内颇具盛誉，客户集中于大型药企包括默沙东、BMS、阿斯利康等跨国大药企，恒瑞医药、复星医药等国内大型药企，以及信达生物、荣昌生物等大型 Biotech 企业，稳定性佳。立足数统，布局出海。立足数统，布局出海。数统业务本身具备离岸外包的可执行性，叠加国内成本优势，数统离岸服务市场前景度广阔。诺思格核心团队在数统领域优势突出，由首席

5、统计学家何崑博士（曾在美国 FDA 肿瘤评审中心任统计评审职务）带队布局出海，目前在美国马里兰州和新泽西州均设有办公室，未来可期。我们认为公司经过十六载产业积淀，正迎来自身发展的边际突破时期。我们预计 2024-2026 年公司将实现归母净利润 1.72/2.40/3.06 亿元，对应当前股价的 PE 分别为 22/16/12 倍。若剔除股权激励影响，对应归母净利润增速预测为约 24%/20%/20%。风险提示1、医药研发热度不及预期；2、人力成本上升风险；3、医药行业政策风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。公司基础数据公司基础数据 Table_BaseData当前股价(元)39.4

6、4 总股本(万股)9,600 流通A股/B股(万股)5,673/0 每股净资产(元)18.48 近12月最高/最低价(元)81.38/33.05 注：股价为 2024 年 7 月 15 日收盘价 市场表现对比图市场表现对比图(近近 12 个月个月)资料来源：Wind 相关研究相关研究 -31%0%31%62%2023/72023/112024/32024/7诺思格沪深300指数2024-07-16%3 请阅读最后评级说明和重要声明 4/25 公司研究|深度报告 目录 诺思格：积淀十六载，边际突破.6 深耕临床服务多领域，团队专业性强.6 重回发展快车道，利润率修复.9 CO 为核心，彰显技术能