石油化工行业专题报告：从宏观和供需立体化角度看油价趋势-240712（19页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/化工/石油化工 证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 2024 年 07 月 12 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo-20.34%-15.84%-11.34%-6.85%-2.35%2.15%2023/72023/102024/12024/4石油化工海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 从康菲石油财务角度看中国海油经营质量2024.06.20 中期策略：供给端出现积极变化

2、，关注中游供需改善投资机会2024.06.05 石化行业 2023 年报及 2024 年一季报总结2024.05.14 Table_AuthorInfo 分析师:朱军军 Tel:(021)23185963 Email: 证书:S0850517070005 分析师:胡歆 Tel:(021)23185616 Email: 证书:S0850519080001 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email: 证书:S0850515040001 联系人:张海榕 Tel:(021)23185607 Email: 从宏观和供需立体化角度看油价趋势从宏观和供需立体化角度看油价趋势 Table

3、_Summary 投资要点：投资要点：核心观点。核心观点。2022 年以来，国际油价受宏观因素扰动加大，美联储降息节奏影响原油需求预期，俄乌、中东等地缘局势发展影响原油供给预期。本文从美联储降息、地缘局势、原油供需面三方面对原油市场进行梳理。历史上的历史上的美联储降息与油价。美联储降息与油价。历史上看，美联储加息期间通常对应经济上行阶段，油价表现强势。美联储降息期间通常对应经济下行阶段，降息能在一定程度缓解经济下行压力，若降息后经济逐步企稳回升，在降息期间油价表现仍有支撑，如 1989-1992 年、1995-1996 年、2001-2003 年；而如果是应对极端突发风险（如金融危机、疫情等）

4、的降息期间，全球经济面临较大冲击，油价下行压力较大，如 1998 年亚洲金融危机、2007-2008 年美国次贷危机、2020 年疫情，降息期间国际油价分别下跌 22%、43%、50%。2Q24 美国美国制造业制造业 PMI 走弱、非农就业放缓，通胀有所缓解走弱、非农就业放缓，通胀有所缓解，市场降息预期升，市场降息预期升温温。2024 年 6 月，美国 ISM 制造业 PMI 较 5 月回落 0.2 至 48.5，已连续 3 个月回落；非农就业放缓，失业率 4.1%，为 2021 年 11 月以来高点；美国 CPI季调环比转负，通胀有所缓解，市场降息预期升温。历史上的地缘局势与油价。历史上的地

5、缘局势与油价。地缘紧张局势是历史上扰动国际油价的重要因素之一。我们认为其对油价的影响程度主要取决于冲突涉及地区的原油产量、冲突持续时间，以及其他产油国是否能迅速提升原油产量等。2000 年前全球出现三次石油危机，第一次石油危机（第四次中东战争）、第二次石油危机（两伊战争）对油价产生较大影响，而第三次石油危机因为其他国家增产迅速，对油价影响相对有限。当前俄乌、中东等紧张局势仍在持续当前俄乌、中东等紧张局势仍在持续。2022 年以来俄乌冲突以来，俄罗斯原油产量、出口小幅下降。2023 年 10 月，新一轮巴以冲突爆发，随后伊朗、伊拉克、也门胡塞武装、叙利亚等地卷入冲突。巴以所处中东地区 2023

6、年原油产量、出口分别占全球 32%、41%；波斯湾地区霍尔木兹海峡 2022 年石油运输量占全球石油消费量 21%，占全球石油海运量分别 28%。目前巴以局势仍存较大不确定性，对原油价格形成扰动。原油供需原油供需：预计预计 2024 年供给偏紧。年供给偏紧。目前，全球原油库存仍处近五年低位，同时 OPEC+维持减产到 2024 年三季度、全球原油需求预计维持增长，EIA 预计2024 年原油供给偏紧，预计 3Q24-4Q24 全球原油市场供给缺口分别为 82 万桶/天、61 万桶/天。油价：油价：维持高位震荡。维持高位震荡。2024 年以来，布伦特原油价格维持 75-95 美元/桶高位震荡。我