1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/商业贸易/专营零售 证券研究报告 赛维时代赛维时代（301381）公司研究报告）公司研究报告 2024 年 07 月 12 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 首次首次覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 07 月 11 日收盘价（元）22.63 52 周股价波动（元）21.00-53.27 总股本/流通 A 股（百万股）400/192 总市值/流通市值（百万元）9054/4352 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表现市场表现 Table

2、_QuoteInfo-46.77%-31.77%-16.77%-1.77%13.23%2023/72023/102024/12024/4赛维时代海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%）-11.4-12.1-10.6 相对涨幅（%）-9.3-6.7-9.5 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email: 证书:S0850511040005 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email: 证书:S0850517040002 分析师:王祎婕 Tel:(021)23185687 Ema

3、il: 证书:S0850523080001 价值链重构，技术驱动品牌出海价值链重构，技术驱动品牌出海 Table_Summary 投资要点：投资要点：由“性价比铺货”转向“品牌矩阵式孵化”。由“性价比铺货”转向“品牌矩阵式孵化”。赛维时代是一家技术驱动的品牌出海企业，2012-15 年创立初期：主营高性价比产品，重视底层架构搭建，通过技术投入优化流程成本。2016 年至今推进品牌化转型，2023 年外部扰动渐退，收入、净利润各 65.6、3.36 亿元，同比增 33.7%、81.6%；1Q24收入、净利润各 18.0、0.86 亿元，同比增 44.7%、65.6%。财务：产品结构持续优化，营运

4、能力显著提升。财务：产品结构持续优化，营运能力显著提升。经营模式：聚焦 Amazon平台，其次是Walmart和自营网站，2023年收入占比各88.3%、4.1%和2.8%。地区&产品结构：北美市场比重持续上行，2023 年达 89.9%，1Q24 欧洲市场边际改善恢复增长；服饰配饰类持续强劲增长，2023 年收入占比 71.5%，2019-23 年 CAGR 达 32.7%，1Q24 同比增 50.1%，非服饰配饰类完成品类精简聚焦，1Q24 收入同比增 26.5%回归增长。毛利率&费用率：随扰动渐退、公司品牌化战略持续推进、产品结构优化，2022-23 年及 1Q24 毛利率逐步回升至 4

5、4.8%、45.8%、47.2%；期间费用率提升至 39.0%、39.3%、41.2%，主因加强品牌建设与研发投入。营运能力：2023 年，存货周转率提升至 5.05 次，略高于可比公司均值 5.02 次，存货管理水平显著提升。行业：规模大、稳增长，有望实现规模化赋能。行业：规模大、稳增长，有望实现规模化赋能。需求端：欧美为核心需求市场，2022-27 年亚马逊时尚服饰品类销售额预计以 12.4%的 CAGR 增长。供给端：2022 年我国跨境出口 B2C 品类中服饰鞋履占比 23.3%，预计未来份额占比稳定。我国服饰产业集群效应明显，政策多方位支持，物流基础设施稳固，出口产品竞争力强。服装具

6、备多品牌高度复用特点，有望实现规模化赋能。竞争格局：中小卖家居多，格局分散，预计 2025 年 B2C 品牌化率有望达 20-30%；亚马逊推出品牌备案计划，利好公司品牌化转型。核心竞争力：价值链重构核心竞争力：价值链重构+底层能力复用，驱动品牌战略发展。底层能力复用，驱动品牌战略发展。品牌孵化：削减低效单品，2019-22 年 SKU 数下降 56%，精品开发进步显著；品牌化形成梯度矩阵，2021-23 年已孵化 4 个十亿级、超 20 个亿级及超 70 个千万级品牌；头部品牌势能强劲，2023 年 4 大头部品牌收入占比达 55.1%，同比增 40.6%。价值链重构：公司自研 EPR 系统