【公司研究】金能科技-PDH项目注入增长新动力-20200805[22页].pdf

1、 1 / 22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020 年 08 月 05 日 公司研究证券研究报告 金能科技金能科技（603113.SH） 深度分析深度分析 P PDHDH 项目项目注入注入增长增长新动力新动力 投资要点投资要点 公司形成公司形成焦焦-化化循环产业链循环产业链：公司是山东省独立焦化龙头企业,主业以焦化为基础,利 用副产品延伸产业链至化工和精细化工行业，主要产品有焦炭、炭黑、白炭黑、山 梨酸（钾）、对甲基苯酚等，形成“3+3”循环产业链，焦炭和化产品对公司收入 和盈利的贡献各占半壁江山。 细分细分化工化工领域已领域已成为成为龙头，毛利率高于同业：龙头，毛利率高于同业：公司在

2、炭黑、山梨酸钾等细分市场处 于龙头地位，且受益于自身循环产业链和地处化工大省的区位优势，公司各项产品 毛利率均高于主要竞争者。在建的 48 吨炭黑项目投产后，公司市场地位进一步提 升至仅次于黑猫股份的第二大生产企业。 在建在建 PDH 项目项目投产投产后后有望有望实现盈利翻倍增长：实现盈利翻倍增长： 公司拟非公开发行股票募集资金 10 亿元， 用于在山东省青岛董家口化工园区建设 “245 万吨/年高性能聚丙烯项目” ， 建设周期为 2 年，投资总额为 39.87 亿元。我国聚丙烯处于进口替代到国内供需 平衡阶段，其中丙烷脱氢（PDH）路线具有清洁环保、原料采购运输便利、流程短、 单位产品投资低

3、、单一产品回收率高等优势，成本低于甲醇、丙烯等路线，市场份 额逐年提升。 我们估算项目投产后新增净利 7-8 亿元，在 2019 年基础上实现翻番。 首次首次给予买入给予买入-B 评级评级:根据我们盈利预测，2020 年、2021 年、2022 年公司 EPS 分别为 1.07 元、1.30 元和 2.24 元，对应 PE 分别为 13 倍、11 倍和 6 倍，低于焦 炭类公司，高于部分煤焦一体公司；从成长的角度看，受益于新项目的盈利贡献， 未来 2-3 年公司业绩有望实现翻倍增长。结合公司的产业链一体化带来的成本优 势、区位优势和成长预期，我们首次覆盖给予买入-B 评级。 风险提示：风险提示

4、：在建项目投、达产不及预期、原料或产品价格波动超预期；安全事故， 丙烷等进口原料来源稳定性。 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 8,812 8,150 9,023 10,720 14,778 YoY(%) 32.5 -7.5 10.7 18.8 37.8 净利润(百万元) 1,270 762 725 879 1,513 YoY(%) 87.1 -40.0 -4.9 21.2 72.1 毛利率(%) 21.1 14.8 13.7 13.8 15.9 EPS(摊薄/元) 1.88 1.13 1.07 1.

5、30 2.24 ROE(%) 26.1 12.9 11.0 11.7 16.8 P/E(倍) 7.6 12.7 13.3 11.0 6.4 P/B(倍) 2.0 1.7 1.5 1.4 1.1 净利率(%) 14.4 9.4 8.0 8.2 10.2 数据来源：贝格数据华金证券研究所 煤炭 | 焦炭 III 投资评级 买入-B(首次) 股价(2020-08-04) 14.35 元 交易数据交易数据 总市值（百万元） 9,699.77 流通市值（百万元） 9,699.77 总股本（百万股） 675.94 流通股本（百万股） 675.94 12 个月价格区间 8.62/15.29 元 一年一年股价

6、表现股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.17 30.36 6.17 绝对收益 0.77 48.24 23.74 分析师 杨立宏 SAC 执业证书编号：S0910518030001 相关报告相关报告 -32% -24% -16% -8% 0% 8% 16% 24% 2019!-072019!-112020!-03 金能科技焦炭上证指数 深度分析/焦炭 / 22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录内容目录 一、核心观点一、核心观点 . 4 二、公司概况二、公司概况 . 4 1、 主要业务与资产 . 5 2、 焦炭与化产品各占半壁江山 . 5 二、焦炭行