1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。赤峰黄金 600988.SH 公司研究|首次报告 国内先进、国际知名的黄金矿业上市公司。国内先进、国际知名的黄金矿业上市公司。公司拥有独立的黄金矿山和完整的产业链条，主要产品为黄金、电解铜等贵金属、有色金属。公司战略为内生增长叠加外延并购双向发展，在中国、东南亚和西非拥有 7 个矿业投资项目和 1 个资源综合回收利用项目，黄金资源量和矿产金产量连年大幅增长，截至 2023 年公司完成矿产金产量 14.35 吨，同比增长 5.79%。公司保有丰富公司保有丰

2、富矿石矿石资源资源，2023 年年公司公司矿山黄金资源量矿山黄金资源量 1.27 亿吨。亿吨。2023 年公司保有黄金资源量 1.27 亿吨。其中，国内地下开采黄金矿山选矿完成 73.35 万吨，同比增长 24%；境外黄金矿山选矿能力突出，万象矿业金矿石处理量 308.5 万吨，同比减少 18.8%，铜矿石处理量 111 万吨，同比增加 43%，金星瓦萨选厂处理量 255 万吨，同比增加 20.5%。2018 至今，公司矿产金量逐年稳步增长，18-23 年公司矿产金量分别为 1.52、2.07、4.59、8.10、13.57、14.35 吨，后续预计矿产金增量来源于境外矿山即万象矿业塞班金铜矿

3、和金星瓦萨金矿。公司成本管控能力强，黄金成本在行业中具竞争力。公司成本管控能力强，黄金成本在行业中具竞争力。公司矿产金AISC成本位于低于行业平均可总结为两大原因（1）公司资源品位较高（2）公司降本增效措施效果显著。公司所属矿山矿石品位高，其中吉隆矿业品位为 10.18 克/吨，华泰矿业品位为7.01 克/吨，五龙黄金品位为 7.77 克/吨，属于国内当前少有的高品位富矿床，相比同类黄金矿山企业，公司黄金生产的单位成本较低，毛利率较高。2023 年单位矿产金成本为 280.2 元/克，毛利率为 36%。降息预期升温为主旋律，金价迎来上行周期。降息预期升温为主旋律，金价迎来上行周期。当前美国通胀

4、与就业市场均降温，24年降息预期升温，从通胀角度看，5 月 CPI 与 PCE 降温，从经济基本面角度看，2023 年下半年美国经济增速开始放缓，美国 6 月 ISM 制造业继续萎缩，订单下滑，产出疲软，就业市场整体仍呈现降温态势，全年降息预期逐步升温仍为主旋律。我们预测公司 2024-2026 年每股收益分别为 0.94、1.17、1.26 元，参考可比公司PE 估值法，24 年 25X 市盈率，对应目标价为 23.50 元，首次给予买入评级。风险提示风险提示 公司矿产金产品的量、价、利润率不及预期的风险、美国二次通胀风险、商品价格波动风险、安全生产和环保风险、境外投资国别风险 2022A

5、2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)6,267 7,221 9,061 10,415 11,032 同比增长(%)65.7%15.2%25.5%14.9%5.9%营业利润(百万元)852 1,208 2,334 2,905 3,119 同比增长(%)14.1%41.7%93.2%24.5%7.4%归属母公司净利润(百万元)451 804 1,563 1,946 2,089 同比增长(%)-22.6%78.2%94.4%24.5%7.4%每股收益（元）0.27 0.48 0.94 1.17 1.26 毛利率(%)28.6%32.6%41.4%43.1%43.1%净利

6、率(%)7.2%11.1%17.3%18.7%18.9%净资产收益率(%)9.2%14.2%22.4%22.4%19.8%市盈率 69.5 39.0 20.1 16.1 15.0 市净率 6.0 5.1 4.0 3.3 2.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年07月10日）18.85 元 目标价格 23.50 元 52 周最高价/最低价 21.03/11.2 元 总股本/流通 A 股（万股）166,391/166,391 A 股市值（百万元）31,365 国家/地区 中国 行业 有色金属