【公司研究】润达医疗-国内医学实验室综合服务商龙头集约化、区检中心业务高速增长、传统代理业务占比持续下降-20200804[25页].pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 国内医学实验室综合服务商龙头，集约化/区检 中心业务高速增长、传统代理业务占比持续下降 润达医疗(603108) 国内医学实验室综合服务商国内医学实验室综合服务商龙头龙头，引入国资控股，引入国资控股 股东再次扬帆起航股东再次扬帆起航 润达医疗成立 1999 年，通过代理品牌的多元化和并购整合， 公司已成为立足华东、服务全国的医学实验室综合服务商， 公司收入自 2011 年以来持续保持快速增长，扣除并购因素影 响，保持在 20%左右的复合增长。2019 年 8 月杭州下城国投 成为公司控股股东，国有控股股东的加入有助于缓解前期融 资压力、降低融资成本，此次

2、股权变更将能较好的融合国企 和民企的优点，一方面为公司业务规模扩大提供国有企业待 遇的融资支撑，另一方面又保持民营企业的企业运营上的高 效率，为业务上的再次起航保驾护航。 集约化集约化/ /区检中心业务持续受益医保控费和区域区检中心业务持续受益医保控费和区域 医联体等政策医联体等政策，呈现高速增长，呈现高速增长 从 2009 年开始持续推进医疗政策改革、逐渐加大医保控费力 度，尤其是 2015 年以来的药品零加成、耗材零加成，造成医 院经营压力加大，降本增效成为医院的焦点。润达医疗作为 专业化综合实验室服务商，相对传统 IVD 代理服务，能为医 院提供更多增值服务，为医院检验科的降本增效提供整

3、体方 案、契合药品零加成+医保控费下的需求的痛点。2019 年 底，公司集约化业务及区域检验中心累计客户数量达 300 多 家，收入规模 20.63 亿，占全年收入 29.25%，较 2018 年增 长 21.24%。目前区域检验中心业务已开展 30 多家，未来随 着集约化业务客户的转化、以及新开客户的转化，区域检验 中心业务将持续拓展。 依托公司依托公司 IVDIVD 渠道，大力发展自产渠道，大力发展自产 IVDIVD 试剂业试剂业 务务 公司自 2008 年开始自主研发 HPLC 糖化血红蛋白分析仪及配 套试剂，其首款自主研发的全自动糖化血红蛋白分析系统 MQ2000 于 2009 年上市

4、销售，后续通过收购和自主研发逐步 对 IVD 全产业链的布局，包括糖化产品、质控产品、POCT 产 品、分子诊断产品、化学发光产品等，其中糖化血红蛋白分 析、质控产品已实现国产占比的领先。公司自产产品 2019 年 实现 2.8 亿元收入，同比增长 29.42%，已连续 3 年实现接近 30%的增长，且考虑到自产产品的高毛利率，随着未来收入占 比的提升，公司整体业绩将呈现利润端增速超过收入端增 速。展望未来，随着公司后续生化诊断试剂、化学发光诊断 试剂、POCT 等产品逐渐上市，依托公司强势 IVD 经销渠道， 预期未来 3-5 年将保持 25%30%的增速。 评级及分析师信息 评级：评级：

5、买入 上次评级： 目标价格：目标价格： 最新收盘价： 15.85 股票代码股票代码： 603108 52 周最高价/最低价： 15.85/9.26 总市值总市值( (亿亿) ) 91.86 自由流通市值(亿) 91.86 自由流通股数(百万) 579.53 分析师：崔文亮分析师：崔文亮 邮箱： SAC NO：S1120519110002 联系电话： 研究助理：徐顺利研究助理：徐顺利 邮箱： SAC NO： 联系电话：010-59775376 -11% 1% 14% 27% 39% 52% 2019/082019/112020/022020/05 相对股价% 润达医疗沪深300 Table_Da

6、te 2020 年 08 月 04 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 公司存在显著预期差公司存在显著预期差 公司的集约化业务/区检业务中心、第三方实验室业务、自有 产品业务均保持快速增长，我们预计和测算，我们预计和测算，20212021 年年/2022/2022 年，公司传统代理业务的净利润贡献占比分别为年，公司传统代理业务的净利润贡献占比分别为 4 40 0%/%/3535% %， 占比持续下降，且已经低于一半，公司早已经从一家传统代占比持续下降，且已经低于一半，公司早已经从一家传统代 理业务为主