1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业策略 2024 年 07 月 07 日 纺织服饰纺织服饰 上游制造首推龙头，品牌关注业绩确定性上游制造首推龙头，品牌关注业绩确定性 2024 年以来国内服饰零售符合预期，行业库存良性，经营质量健康。年以来国内服饰零售符合预期，行业库存良性，经营质量健康。1）分渠道：2024 年以来电商流水稳健增长，线下门店过去估计调整到位，2024H2 有望逐步进入开店阶段。2）分季度：考虑基数逐渐走低，我们估计 2024Q2 起服饰品牌商流水/收入/业绩同比增速有望较 Q1 加速。3）展望未来：短期我国消费信心修复较慢，后续存在向上空间，

2、中长期以服饰为代表的可选消费弹性有望释放。在消费趋势方面：户外运动服饰品类、优质本土品牌迎来结构性机会；大众消费更注重性价比，高端消费市场则出现分化。长期来看，消费发展具备惯性，后续服务性消费、耐用品消费占比有望提升。投资主线一：投资主线一：下游补库带动上游服饰制造公司订单增长，优先关注赛道龙头。下游补库带动上游服饰制造公司订单增长，优先关注赛道龙头。1）全球下游服饰终端需求平稳，下游品牌商逐步进入补库周期，带动上游制造商 2024 年订单增长。我们判断 Q2 以来制造公司订单保持快速增长、产能利用率基本均处于饱和状态，预计带动板块公司 2024 年收入稳健增长/业绩快速增长。2）短期业绩节奏

3、方面：考虑基数差异，我们判断 2024Q2 板块重点公司业绩同比增速或较 Q1 放缓。当前时点优先推荐短期改善情况超出预期的【申洲国际】，对应 2024 年 PE 为 19 倍；中长期行业竞争格局有望优化，持续关注赛道龙头华利集团、伟星股份、新澳股份，对应 2024 年 PE 分别为 18/22/12 倍。投资主线投资主线二二：运动鞋服标的运营稳健，估值具备吸引力。运动鞋服标的运营稳健，估值具备吸引力。2024Q2 以来随着基数走低我们预计各品牌终端流水增速或对比 Q1 有所提升，同时经过 2023 年的营运优化，我们判断当前各个品牌渠道库存整体处于健康水平，渠道库销比均在 4-5 个月之间，

4、库存处于健康水平，长期来看国内运动鞋服行业仍有望保持较快增长速度，当前我们优先推荐【安踏体育】，对应 2024年 PE为 14倍（剔除 16亿元一次性收益后，对应 2024 年 PE 为 16 倍）。关注【李宁】，对应 2024 年 PE为 12 倍。投资主线投资主线三三：关注流水增速改善、估值具备性价比的品牌服饰：关注流水增速改善、估值具备性价比的品牌服饰优质标的优质标的。短期2024Q2 业绩提速或催化板块机会，中长期经营稳健、业绩持续释放、分红可观的优质服装品牌商标的值得继续关注：1）优质成长类型标的：推荐 2024年加速拓店、估值有吸引力的【比音勒芬】，对应 2024 年 PE 为 1

5、2 倍；推荐品牌升级、品类扩张、分红优渥的【波司登】，当前股价对应 FY2025 PE 为 14 倍；关注核心品牌渠道成长的报喜鸟，对应 2024年 PE为 10倍；2）高分红类型标的：关注运营稳健、分红优渥的大众男装龙头海澜之家，对应 2024 年 PE 为 14 倍；关注家纺龙头富安娜。风险提示风险提示：消费环境波动；盈利质量不及预期；汇率波动风险；门店扩张不及预期。增持增持（维持维持）行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 杨莹杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱： 分析师分析师 侯子夜侯子夜 执业证书编号：S0680523080004 邮箱： 分析师分析师 王佳伟王

6、佳伟 执业证书编号：S0680524060004 邮箱： 相关研究相关研究 1、纺织服饰：周专题：Nike 披露 FY2024Q4 季报，大中华区营收同增 7%2024-06-30 2、纺织服饰：周专题：5月社零出炉，服装消费稳步增长，珠宝需求疲软2024-06-23 3、纺织服饰：周专题：纺织制造公司订单持续快速增长2024-06-16 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS（元）（元）P E 代码代码 名称名称 评级评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 02313.HK 申洲国际 买入 3.03 3.73 4.