黑色金属行业：大象起舞~印度工业化启程重塑黑色资源供需格局-240705（37页）.pdf

1、 联合研究丨行业深度 Table_Title 大象起舞 印度工业化启程，重塑黑色资源供需格局%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2/37 丨证券研究报告丨 报告要点 Table_Summary资源的时代，时代的资源。随着以印度为代表的发展中国家的工业化需求崛起，焦煤、铁矿石等需求有增长，供给有约束的资源品的长期供需格局有望重塑。需求方面，预计到 2030 年，印度铁矿需求 CAGR 约 10.0%，拉动全球铁矿 9.4%的需求；焦煤需求 CAGR 约 10.2%，拉动全球焦煤 7.1%的需求。供给方面，预计到 2030 年，印度铁矿供给 CAGR 约 6.5%，拉动全球铁矿 6.1%的供给；焦

2、煤供给 CAGR 约 3.9%，拉动全球焦煤 0.2%的供给。随着印度的工业化启航，在加剧全球矿、焦资源紧缺程度的同时，焦煤的供需矛盾或更凸出。分析师及联系人 Table_Author 王鹤涛 赵超 庄越 SAC：S0490512070002 SAC：S0490519030001 SAC：S0490522090003 SFC：BQT626 SFC：BUY139 吕士诚%2eZ8XdXeU8XeZeUdX8OcM9PmOoOmOrNkPmMqPkPrRyR6MmMuNxNpNuNvPpPtQ请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 Table_Title2大象起舞 印度工业化启程，重塑黑色

3、资源供需格局 联合研究丨行业深度 Table_Summary2 印度：工业化启程，黑色资源品新的需求边际复盘近百年钢铁行业的发展历程，行业的发展与全球工业化进程紧密陒关。21 世纪初，中国宏观经济需求腾飞，建筑与制造业终端靓丽，有效支撑中国从日韩承接全球工业化景气。经过二十多年的高速工业化发展之后，国内制造业逐步迈除成熟，成为钢铁、煤炭、铜、铝等大宗资源品需求的主导力量。同时，以印度为代表的新兴国家经济快速崛起，有望承接工业化景气，成为资源品新的需求边际以印度为代表的新兴国家经济快速崛起，有望承接工业化景气，成为资源品新的需求边际。短期短期，印度采取积极的财政政策，有效刺激潜在需求，经济高增的

4、同时，赤字和通胀维持在合理水平。中期中期，印度着力改善基础设施配套，提高行政效率，投资吸引力逐步增强。远期远期，印度人口红利优势凸显，倘若合理运用，有望在中低端制造的国际竞争中攫取份额。随着印度工业化启程，预计随着印度工业化启程，预计 2030 年印度粗钢供需年印度粗钢供需 2.55 亿吨，亿吨，CAGR 约约 8.9%。需求：高炉-转炉占比提升，加持矿、焦需求弹性印度钢铁广阔的增长前景下，供给更具刚性的上游资源受益显著。在高炉-转炉、直接还原铁和短流程三种主要炼钢工艺中，高炉高炉-转炉的远期转炉的远期份额有望提升，进一步加持矿、焦的需求弹性份额有望提升，进一步加持矿、焦的需求弹性：预计到预计

5、到 2030 年，印度铁矿需求年，印度铁矿需求 CAGR 约约 10.0%，拉动全球铁矿，拉动全球铁矿 9.4%的需求；焦煤需求的需求；焦煤需求 CAGR约约 10.2%，拉动全球焦煤，拉动全球焦煤 7.1%的需求的需求。（1）长流程）长流程 VS 短流程短流程：印度工业化时间短，钢铁产成品主要积蓄在建筑业；废钢回收期长、回收率低。社会废钢资源的不足，掣肘废钢供给增速，进而开拓铁矿的需求空间。（2）高炉）高炉-转炉转炉 VS 直接还原铁直接还原铁：印度铁矿品位高+缺乏焦煤的特点，促进直接还原工艺（不依赖焦煤）的优势地位。然而，印度主流的煤基直接还原工艺具有生产规模小、效率低、能耗高等缺陷，本质

6、上是落后的长流程工艺，或被高效的高炉-转炉替代。印度规划的钢铁陠目中，高炉-转炉产能占比 84%，直接还原+短流程仅占 12%，印证发展趋势。供给：资源刚性约束，矿、焦供给增长有限 观毕印度矿、焦需求靓丽的增长弹性后，目光聚焦于供给侧。在资源禀赋的刚性约束下，印度国内矿、焦供给的增长能力或明显逊色于需求，预计到在资源禀赋的刚性约束下，印度国内矿、焦供给的增长能力或明显逊色于需求，预计到 2030 年，印度铁矿供给年，印度铁矿供给 CAGR 约约 6.5%，拉动全球铁矿拉动全球铁矿 6.1%的供给；焦煤供给的供给；焦煤供给 CAGR 约约 3.9%，拉动全球焦煤，拉动全球焦煤 0.2%的供给；在