1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 基础材料基础材料 稀土稀土：价格短期寻底，长期价格短期寻底，长期供需改善供需改善 华泰研究华泰研究 有色金属有色金属 增持增持 (维持维持)稀有金属稀有金属 增持增持 (上调上调)研究员 李斌李斌 SAC No.S0570517050001 SFC No.BPN269 +(86)10 6321 1166 研究员 马晓晨马晓晨 SAC No.S0570522030001 +(86)10 6321 1166 行业走势图行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价

2、目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 北方稀土 600111 CH 19.37 增持 盛和资源 600392 CH 14.92 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 7 月 06 日中国内地 专题研究专题研究 稀土：价格短期寻底稀土：价格短期寻底震荡震荡，长期供需，长期供需关系关系改善改善 乘新能源之风，稀土行业尤其氧化镨钕需求在过去几年迅速增长。“碳中和”等政策驱动下，新能源需求有望维持高韧性，叠加传统制造领域需求复苏及未来人形机器人加速落地，我们认为氧化镨钕需求将维持高增长态势。同时供给端海外扩张缓慢，国内供给增速已呈收敛趋势，长期供需关系正在改善。此外根据公司财报，24H1

3、 稀土价格已接近部分海外高成本矿山成本线，成本支撑下预计氧化镨钕价格短期寻底震荡，等待旺季需求回暖或推动价格反弹，远期上涨空间取决于供给端收敛幅度及新增需求的释放速度。我们预计24-26 年氧化镨钕均价分别为 40/42/45 万元/吨，上调稀有金属评级至增持。新能源浪潮新能源浪潮+传统领域复苏，传统领域复苏，23-26 年年氧化镨钕需求氧化镨钕需求复合增速或达复合增速或达 10.8%作为稀土中的重要元素，镨钕主要用于生产钕铁硼磁材，其中高端磁材在新能源汽车、风力发电及节能电机等领域带动下增长迅速，是镨钕金属需求的主要变动因素。新旧动能切换趋势下，新能源汽车增长趋势不减，据我们测算，22-26

4、 年全球新能源汽车对高端钕铁硼的需求有望从 3.26 万吨增长至8.28 万吨，CAGR 为 26.25%。消费电子的大周期回暖及人形机器人的加速落地，同样对稀土的未来需求注入增长动力。同时以旧换新政策刺激将对传统领域需求在短期内提供较强支撑，据此我们预计 23-26 年全球氧化镨钕需求复合增速将达到 10.8%。国内稀土产业链优势显著，海外供应端扩产缓慢国内稀土产业链优势显著，海外供应端扩产缓慢 国内拥有当前全球最为完善、成熟的稀土产业链。据 USGS，2022 年国内稀土储量及产量分别占全球比例 34%/70%，均位列全球第一。目前国内稀土生产采取配额制度，因此国内的稀土供应受到每年的稀土

5、开采及冶炼分离指标约束。海外稀土精矿供应则主要集中在美国 MP 及澳洲 Lynas 和缅甸等东南亚地区，根据我们统计，MP、Lynas 的扩产计划和在建新增项目预计投产时间均在 25 年及之后，同时缅甸因政治局势动荡及矿山资源等问题，供应不确定性上升。24-26 年，海外供给端增量有限，预计国内供应仍将贡献未来全球稀土供给的主要增量。长期供需关系改善，短期震荡寻底静待旺季回归长期供需关系改善，短期震荡寻底静待旺季回归 24 年工信部及自然资源部下发的第一批稀土开采及冶炼分离指标增速分别同比下降 6.5/7.9pct。国内配额增速下降叠加海外供给增长有限，全球稀土供应端增速收缩趋势已经显现。同时

6、下游新能源汽车、人形机器人等新兴领域需求有望延续高速增长态势，我们对需求端的长期增长维持乐观。综上测算 24-26 年全球氧化镨钕的供需平衡/需求占比分别为 5.1%/1.3%/0.3%。长期供需关系改善，叠加 24H1 稀土价格已接近部分高成本矿山成本线，成本支撑下氧化镨钕价格短期或寻底震荡，等待旺季需求回暖有望推动价格开启反弹，远期价格上涨空间取决于供给端收敛幅度及新增需求的释放速度。存货存货对企业对企业业绩业绩影响逐步消除，影响逐步消除，推荐低成本及增量带动下盈利修复标的推荐低成本及增量带动下盈利修复标的 受稀土价格下跌较快影响，低价产品销售及高成本存货的错配导致国内稀土企业 24Q1