1、 证券研究报告证券研究报告 公司研究公司研究 公司深度公司深度 百隆东方百隆东方(601339)公司研究公司研究/公司深度公司深度 全球化产能布局全球化产能布局优势凸显优势凸显，高股息色纺纱龙头，高股息色纺纱龙头有望企稳回升有望企稳回升 百隆东方百隆东方(601339.SH)深度报告深度报告 核心观点核心观点 深耕行业深耕行业 30 余年的高股息色纺纱龙头余年的高股息色纺纱龙头。百隆东方是全球最大色纺纱制造商之一，上市以来保持高比例现金分红，平均分红率 49.14%。随着下游去库进入尾声，公司业绩回升向好，24Q1 实现营收 18.34 亿元，同比+23.45%；归母净利润 0.8 亿元，同比

2、-4.51%。公司于 13 年开始全球化布局，截至 23 年，越南百隆建成并投产 126 万纱锭，约占总产能 70%，海外业务已成为公司主要收入来源。色纺纱行业：市场规模稳步增长，双寡头竞争格局。色纺纱行业：市场规模稳步增长，双寡头竞争格局。色纺纱与传统工艺比有较高附加值，在节能、减排、环保方面有明显优势。由于色纺纱产品有时尚/环保/科技性，同时能以“小批量/多品种/快速反应”的特点响应快速多变的市场需求，因此其具有良好市场发展前景。目前，我国色纺纱行业呈百隆东方和华孚时尚双寡头格局，未来随着产能出清，行业集中度有望提升。全球化布局，供应链加速向越南转移。全球化布局，供应链加速向越南转移。随着

3、 UFLPA 法案不断升级，国内棉纺行业发展受限，但公司在 13 年就已布局海外，产能向越南转移，且为防止被供应链追索，越南工厂全部采购国际棉。考虑到海外品牌订单不断外移，叠加国内同业受限于 UFLPA 法案，公司有望承接欧美色纺纱产能需求缺口，提升全球市场份额。技术创新与快反能力，助力公司把握下游市场。技术创新与快反能力，助力公司把握下游市场。通过大客户申洲国际，公司与NIKE、Uniqlo、Adidas 等国际品牌建立了长期稳定的合作关系。同时，公司也着力加强对安踏、李宁等国内品牌的渗透力。随着快时尚商业模式成为服饰发展主流，色纺纱“先染色、后纺纱”的工艺特征可有效缩短生产流程，迅速响应市

4、场多品种、小批量、快交货的要求，因此比传统纱线具备更强竞争力。鉴于下游客户对交货期非常重视，保证品质前提下能做出快速反映是公司核心竞争力之一。投资建议投资建议 公司作为全球色纺纱龙头企业，随着地缘政治摩擦逐渐加深，稀缺越南工厂布局使其有望承接海外色纺纱产能需求的缺口，逐步提升市占率，叠加 24 年下游国际品牌去库进入尾声、即将进入新一轮补库周期，公司有望迎来量价逐步恢复。我们预计公司 24-26 年实现营收 77.39/83.84/90.56 亿元，同比增长 11.9%/8.3%/8.0%；实现归母净利润 6.40/8.11/10.75 亿元，同比增长 27.0%/26.7%/32.6%，截至

5、 7 月 2日，公司 78.90 亿市值对应 PE 为 12.33/9.73/7.34 倍，低于可比公司平均估值。考虑到公司短期订单量及盈利能力向好趋势、中长期市场份额提升趋势及高股息属性，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示 原材料价格波动风险、汇率波动风险、行业竞争加剧风险、地缘政治风险 盈利预测与估值盈利预测与估值 单位：百万元单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,914 7,739 8,384 9,056 年增长率（%）-1.1%11.9%8.3%8.0%归属于母公司的净利润 504 640 811 1,075 年增长率（%）-67.7%27

6、.0%26.7%32.6%每股收益（元）0.34 0.43 0.54 0.72 市盈率（X）14.32 12.33 9.73 7.34 净资产收益率（%）5.1%6.2%7.3%8.9%资料来源：资料来源：Wind，甬兴证券研究所（，甬兴证券研究所（2024年年07月月02日收盘价日收盘价)买入买入 (首次首次)行业：行业：纺织服饰纺织服饰 日期：日期：yxzqdatemark 分析师：分析师：汪玲汪玲 E-mail： SAC编号：编号：S1760524030002 分析师：分析师：吴昱迪吴昱迪 E-mail： SAC编号：编号：S1760523020001 基本数据基本数据 07 月 02