昆药集团-公司首次覆盖报告：华润赋能打造银发经济领导者-240629（23页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|昆药集团昆药集团 华润赋能，打造银发经济领导者 昆药集团（600422.SH）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 600422.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 17.83 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 杨欢杨欢 S0800523120001 17326949583 相关研究相关研究 华润华润入主入主，打造银发，打造银发健康引领者健康引领者。2023 年昆药并入华润三九旗下，顺利完成百日融合和一年融合：1）核心管理层及董、监事会顺利改组；2）对接三九商道，赋能渠道

2、构建。3）搭建“KPC1951”、“昆中药 1381”和“777”三大事业部，确立“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康-慢病管理领导者”的新战略目标，力争 2028 年实现营业收入翻番，工业收入达到 100 亿元。聚焦三七产业链，解决同业竞争，形成发展合力。聚焦三七产业链，解决同业竞争，形成发展合力。老龄化持续加深背景下，心脑血管药物需求持续增长。三七是云南最具特色的优势生物资源之一，广泛应用于心脑血管和相关疾病的预防和治疗。1）针剂受益于医保支付解限及集采放量,呈现恢复性增长；2）公司三七产品血塞通口服系列充分发挥多剂型、多品规的组合优势，持续强化品牌建设与学术建设。目前，仅昆药集

3、团和华润圣火拥有血塞通软胶囊生产批文，昆药集团收购 51%华润圣火股权后，双方将在渠道、循证医学研究等方面形成发展合力，“学术+品牌”双轮驱动，全面提升营销效能。搭建“昆中药搭建“昆中药 1381”精品国药平台。”精品国药平台。昆明中药厂至今已有 600 多年历史，为我国五大中药老号之一。以参苓健脾胃颗粒和舒肝颗粒为代表的大单品打造成果逐渐显现，同时整合建设昆药销售渠道、借势三九商道启动“铁架子工程”，昆中药利润率水平有望进一步提升。给予“给予“买入买入”评级。”评级。预计公司 20242026 年营业收入为 85.09/94.51/105.01亿元，同比+10.5%/11.1%/11.1%；

4、归母净利润 5.80/7.39/9.21 亿元，同比+30.5%/27.4%/24.6%；对应 EPS 分别为 0.77/0.98/1.22 元，考虑到华润三九赋能，公司提质增效，产品渠道覆盖率逐步提升，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：资产减值风险，市场及政策风险，药品降价风险等。核心数据核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）8,282 7,703 8,509 9,451 10,501 增长率 0.3%-7.0%10.5%11.1%11.1%归母净利润(百万元)383 445 580 739 921 增长率-24.5%16.0%30.5%27

5、.4%24.6%每股收益（EPS）0.51 0.59 0.77 0.98 1.22 市盈率（P/E）35.2 30.4 23.3 18.3 14.7 市净率（P/B）2.7 2.5 2.4 2.2 2.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -25%-19%-13%-7%-1%5%11%2023-062023-102024-02昆药集团中药沪深300证券研究报告证券研究报告 2024 年 06 月 29 日 公司深度研究|昆药集团 西部证券西部证券 2024 年年 06 月月 29 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.4 关键假设.4 区别于市

6、场的观点.4 股价上涨催化剂.4 估值与目标价.4 昆药集团核心指标概览.5 一、华润赋能，提质增效谋发展.6 1.1 七十年老牌国企，华润入主开启新篇章.6 1.2 华润三九为第一大股东.7 1.3 华润体系赋能，凝聚共识优势重构.7 1.3.1 董监高改组，管理层理顺.8 1.3.2 启动营销体质改革，构建三大核心事业部.8 1.4 业绩结构调整，口服剂型占比提升.9 二、以三七产业链为核心，拓展慢病管理领域.11 2.1 深度老龄化背景下，银发经济潜力巨大.11 2.2 血塞通系列产品：发挥多剂型组合优势，强化院内外双渠道建设.12 2.2.1 血塞通注射剂：医保解限+集采放量带来恢复性