1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。顾家家居 603816.SH 公司研究|首次报告 深耕家居行业数十载，软体龙头快步迈向大家居。深耕家居行业数十载，软体龙头快步迈向大家居。公司发展早期聚焦于休闲皮沙发业务，而后逐步扩充布艺沙发、床垫、功能沙发以及全屋定制品类。品类扩张以及渠道的开拓带动公司营收、利润实现稳步增长，2013-2023 年公司收入、净利润CAGR 达 22%、17%。拆分公司业务来看，2023 年公司境内、境外收入占总收入的比重分别为 59%、41%，境内业务在需求相对疲软的

2、背景下仍实现了稳健的增长，境外业务近几年在收入快速增长的同时实现了盈利能力的提升。2024 年 1 月盈峰集团正式入主成为公司控股股东，盈峰集团丰富的资源以及组织、渠道管理经验有助于进一步激发公司经营活力，带动公司向大家居龙头迈进。传统品类稳健增长，三大高潜品类成长可期传统品类稳健增长，三大高潜品类成长可期。经过数十年的品类培育，公司已形成较为完备的产品矩阵：沙发业务采取全品类、多价格带布局策略，整体收入规模处于行业前列，功能沙发作为重点发展品类、整体渗透率仍有充足提升空间，公司实现铁架自制后产品质价比突出，有望带动市场份额进一步提升。床类产品快步成长，当前收入体量已跻身行业第一梯队，近年来公

3、司持续拉宽床垫业务价格布局，线上主打性价比爆款，多价格带获取市场份额。定制业务经过多年沉淀，收入体量已跻身行业第三梯队，当前公司定制业务盈利能力仍有提升空间，伴随收入规模的提升、盈利有望逐步改善。品牌、渠道布局完备，供应链持续优化，软体龙头综合竞争力突出品牌、渠道布局完备，供应链持续优化，软体龙头综合竞争力突出。我们认为公司在品牌、渠道以及供应链端均具备较为突出的竞争力：品牌端，公司以顾家主品牌为基础，通过外延并购等方式实现了从中低到高端的品牌矩阵覆盖，同时通过多元化的营销模式持续维持品牌声浪。渠道端，经过数十年的渠道深耕，公司渠道广度与深度均居于行业前列，同时公司自 2018 年以来积极推进

4、“1+N+X”战略以及区域零售中心改革，根据不同发展阶段的不同痛点及时调整渠道组织架构，增强渠道发展活力。供应链端，公司国内外基地布局较为完备，能够较好的辐射主要内外销市场，同时公司于 2019 年开始推进仓配服的改革，有助于减轻经销商经营负担、提升供应链运营效率。我们预测公司 2024-2026年归母净利润分别为 22.47/25.56/28.44亿元，对应 EPS分别为 2.73/3.11/3.46 元。参考可比公司估值法，给予公司 2024 年 14 倍市盈率估值，对应目标价 38.22 元，首次给予“买入”评级。风险提示风险提示 地产竣工不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，中美贸易摩擦

5、的风险，高潜品类增长不及预期的风险 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)18,010 19,212 21,411 24,413 26,951 同比增长(%)-1.8%6.7%11.4%14.0%10.4%营业利润(百万元)2,052 2,288 2,534 2,911 3,260 同比增长(%)9.9%11.5%10.8%14.9%12.0%归属母公司净利润(百万元)1,812 2,006 2,247 2,556 2,844 同比增长(%)8.9%10.7%12.0%13.8%11.2%每股收益（元）2.20 2.44 2.73 3.11 3.46 毛

6、利率(%)30.8%32.8%32.3%32.4%32.5%净利率(%)10.1%10.4%10.5%10.5%10.6%净资产收益率(%)21.4%21.7%21.2%20.8%20.9%市盈率 14.6 13.2 11.8 10.4 9.3 市净率 3.0 2.8 2.3 2.1 1.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年06月28日）32.29 元 目标价格 38.22 元 52 周最高价/最低价 43.68/29.95 元 总股本/流通 A 股（万股）82,189/82,189 A