1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/16 公司研究|信息技术|半导体与半导体生产设备 证券研究报告 兆易创新兆易创新(603986)公司首次覆盖公司首次覆盖报告报告 2024 年 06 月 30 日 海外海外大厂退出产能缺口扩大，存货出清带动产品大厂退出产能缺口扩大，存货出清带动产品提价提价 兆易创新（兆易创新（603986.SH）首次覆盖报告）首次覆盖报告 报告要点报告要点 现阶段我们覆盖并给予现阶段我们覆盖并给予“买入买入”评级，主要看到以下投资逻辑变化：评级，主要看到以下投资逻辑变化：1）DDR3 产能缺口带动利基产能缺口带动利基 DRAM 涨价，公司转向自有涨价，公司转向自有 DR

2、AM 受益。受益。三星和 SK 海力士停供 DDR3，美光减少 DDR3 产能，叠加其他厂商扩产有限，利基 DRAM 已经开始涨价，24Q1 涨幅 20%，我们预计涨价将持续到2025 年，且有较大涨幅空间。公司自有 DRAM 替代代销，毛利率提升趋势明显，公司自 21 年 6 月推出自有 DRAM，持续减少代销规模，采购代工规模逐步扩大，产能持续增加有望填补产能缺口。2）Nor Flash 存货回归健康，存货回归健康，供需错配供需错配带动产品涨价。带动产品涨价。23H2 消费电子进入平稳复苏阶段，带动供给端存货逐步出清，带动跌价严重的 Nor Flash 价格上涨。此外，24H2 服务器出货

3、量将进入增长期，叠加容量从 64MB 提升至 128MB，带动 Nor Flash 量价齐升，且随着 L3 汽车逐步落地，提振 ADAS对 Nor Flash 需求，TWS 耳机、AI phone 和 AI PC 也将加速对 Nor 的需求。受主要厂商暂无扩产计划影响，叠加部分代工厂将 Nor 产能转移至利润更高的 CIS，供需失衡导致中国台湾厂商涨价意愿强烈，公司有望跟随涨价，营利能力将有望修复。3）需求释放带动）需求释放带动 SLC Nand 价格提升，公司扩产承接国内大客户订单。价格提升，公司扩产承接国内大客户订单。SLC Nand 受下游景气度和部分消费电子中对 Nor Flash 的

4、替代需求影响，预计公司产品将进入放量期。此外，公司凭借较高的性价比切入国内大客户产业链，为满足其订单需求，公司进行较大幅度的扩产，逐步扩大在大客户的市场份额，成为公司业绩增长的重要支撑。投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 在乐观/中性的情况下，给予公司 24 年 77x/62x 估值，分别对应目标价126/101 元。Table_Finance 财务数据和估值财务数据和估值 2023A 2024E 2025E 国元预测国元预测 市场预期市场预期 国元预测国元预测 市场预期市场预期 营业总收入 5761 7436 7423 9999 9163 增长率（%）-29.1%29.1%28.9%34.

5、5%23.44 归母净利润 161 1,097 1,063 1,752 1,590 增长率（%）-92.2%580.7%559.8%59.8%49.5%EPS（元/股）0.24 1.64 1.59 2.63 2.38 市盈率（P/E）385 57 60 36 40 市净率（P/B）4.05 3.86 3.95 3.48 3.68 资料来源：Wind，国元证券研究所 注：股价为 2024 年 6 月 28 日收盘价，市场预期采用 Wind 一致预期 风险提示风险提示 下行风险：下行风险：下游景气度加速提升；海外大厂加速退出；市场份额持续提升 上行风险：上行风险：产品价格回暖不达预期；下游需求复苏

6、不及预期；其他系统性风险 买入买入|首次推荐首次推荐 当前价/目标价：95.62 元/101 元 目标期限：6 个月 基本数据 52 周最高/最低价（元）：118.36/57.92 A 股流通股（百万股）：665.24 A 股总股本（百万股）：666.91 流通市值（百万元）：63609.81 总市值（百万元）：63769.58 过去一年股价走势 资料来源：Wind 相关研究报告 报告作者 分析师 彭琦 执业证书编号 S0020523120001 电话(021)5109 7188 邮箱 -45%-30%-16%-2%13%6/289/2712/273/276/26兆易创新沪深300 请务必阅读