【公司研究】仕佳光子-光通信“中国芯”-20200804[44页].pdf

1、 请请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 新 股 研 究 报 告 证券研究报告 其他电子 无评级 ( 首次 ） 市场数据 市场数据日期 收盘价（元） 总股本（百万股） 流通股本 （百万股） 总市值（百万元） 流通市值 （百万元） 净资产（百万元） 总资产（百万元） 每股净资产 相关报告 分析师： 章林 S0190520070002 研究助理： 杨尚东 主要财务指标 主要财务指标 会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 546 612 766 1014 同比增长(%) 5.5% 11.9% 25.3% 32

2、.3% 净利润(百万元) -2 65 99 166 同比增长(%) -113.2% 3997.4% 52.8% 67.1% 毛利率(%) 24.8% 26.8% 29.4% 32.5% 净利润率(%) -0.3% 10.6% 12.9% 16.3% 净资产收益率（%） -0.2% 8.9% 11.9% 16.6% 每股收益(元) 0.00 0.14 0.22 0.36 每股经营现金流(元) 0.14 -0.34 0.38 0.12 投资要点 中科院顶尖科研资源加持，铸就光通信“中国芯” ：公司专注光通信芯片， 中科院顶尖科研资源加持，陆续突破 PLC、AWG 和 DFB 等；公司稀缺的 IDM

3、 模式成本和技术优势显著，大客户资源积累丰富，助力传统业务产 业链延伸和新产品的快速导入，有望成长为全球光芯片的中国标杆企业。 PLC 引领全球，AWG 快速爆发，DFB 加速追赶：公司起步于 PLC 芯片 业务，凭借成本和技术优势占据全球最大市场份额，海外及器件封装业务 拓展驱动 PLC 业务稳健增长；AWG 广泛应用于高端波分复用光模块，公 司数据中心 AWG 芯片为国内唯一能量产厂商，目前已实现 Intel 和 AOI 等大客户突破，有望充分享受数通光模块爆发机遇；电信传输网 DWDM 用 AWG 芯片逐渐实现中兴等大客户小批量，快速切入高端市场，拥有成 本和技术快速迭代优势；DFB 芯

4、片市场空间广阔，公司顺利实现 10G 量 产，25G 样品验证中，有望搭上国产替代快车道，打开业务成长空间。 光纤连接器-室内光缆-线缆协同发展： 伴随 400G 升级， MPO/MTP 连接 器进入高增长通道，公司客户资源丰富，多芯束 MPO/MTP 连接器快速 突破 AOI 等大客户，成为增长新业务有望驱动室内光缆-线缆协同发展。 盈利预测与投资建议：预计公司 2020-2022 年实现营收 6.12、7.66 和 10.14 亿，归母净利润 0.65、0.99 和 1.66 亿元，参考一级市场估值，保 守给予公司 2020 年 13-15 倍 PS， 预计公司市值区间约为 80-100

5、亿元。 风险提示：技术外流风险; 产品认证导入风险; 相关项目推进不及预期风险。 仕佳光子 688313 光通信“中国芯” 2020 年 08 月 04 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明要声明 - 2 - 新股研究报告 目录 1、十年磨一剑，今朝再出发. - 5 - 1.1 “以芯为本”，专注光通信 . - 5 - 1.2 中科院半导体所参股，顶尖研发资源加持 . - 7 - 1.3 光芯片占比快速提升，AWG 突破夯实业绩拐点 . - 8 - 1.4 大客户逐渐突破，新产品快速放量. - 11 - 2、数通和电信市场双轮驱动，光通信持续高景气 . -

6、 12 - 2.1 数通与电信市场共同驱动光通讯行业高增长 . - 12 - 2.2 光芯片国产替代正当时 . - 18 - 2.3 宽带、高速、高密度收发传输将是光通信未来发展趋势 . - 21 - 3、无源光芯片引领，有源加速布局，连接器高增长 . - 23 - 3.1 PLC 分路器引领全球，海外市场强劲增长 . - 23 - 3.2 AWG 芯片大客户突破助力爆发 . - 27 - 3.3 DFB 激光器芯片市场空间广阔，公司加速追赶 . - 33 - 3.4 光纤连接器享 400G 爆发机遇 . - 36 - 3.5 向上游衍延伸：室内光缆/线缆材料协同发展 . - 37 - 3.6