电力行业：电改深化电力资产价值重估-240628（40页）.pdf

1、电力行业电力行业电改深化，电力资产价值重估电改深化，电力资产价值重估分析师：孙菲登记编号：S05005240100022024年6月28日2 核心观点核心观点n 电力需求有望长期稳增，预计电力需求有望长期稳增，预计2024年增速约年增速约6%中长期来看，在全国能源清洁低碳转型背景下，传统化石能源使用比例将持续下行，终端用能电气化水平将持续提升，全国电力消费量有望平稳增长。短期来看，近几年电力弹性系数在1.2左右波动，根据2024年政府工作报告，2024年GDP增长预期目标为5%左右，我们预计2024年全社会用电量同比增速在6%左右n 新型电力系统建设推进，电力生产向清洁低碳转型新型电力系统建设

2、推进，电力生产向清洁低碳转型 据新型电力系统建设路径，预计新能源到2030年装机占比超40%，发电量占比超20%，到2045年和2060年分别建设为装机主体和发电主体电源；煤电到2060年前转型为系统调节性电源。2024Q1风光发电量分别同比增长11%、17.5%。中长期看，风光发电量随着装机增长将保持较快速增长；水电、核电为清洁能源，有望保持平稳或小幅增长；火电2030年前仍将适度增长，此后逐渐向减量过渡。短期看，汛期来临，水电利用小时和发电量有望提升，风光资源正常情况下火电机组利用小时或将承压n 电改深化，电力资产价值有望重估电改深化，电力资产价值有望重估 新一轮电改实施以来，多层次统一电

3、力市场体系初具雏形。2023年全国市场交易电量占用电总量比重达61.4%。电力行业从“计划+市场”双轨制，加速向全面市场化转型，市场机制在电力资源配置中已起决定性作用。2022年全国统一电力市场体系建设工作目标提出后，相关部门先后出台政策，加快电力市场体系建设；2024年5月电力市场运行基本规则发布，作为“1+N”基础规则体系中的“1”，为后续制修订一系列规范性文件提供依据。随着各层次电力市场设计和电价形成机制完善，电源多重价值有望实现充分市场化定价，电力行业公用属性有望回归，行业估值长期被压制的因素有望被淡化n 绿电消纳短期受阻，多措并举推动新能源高质量发展绿电消纳短期受阻，多措并举推动新能

4、源高质量发展 新能源波动性叠加用电负荷变化加大电力系统动态平衡难度，新能源消纳面临压力。2024年1-4月全国风光利用率分别为96.1%和96.3%，同比分别-0.5pct、-1.7pct，新能源资源丰富地区降幅更加显著。据测算，对于资本金比例20%、IRR 7.99%的绿电项目，当弃电率从0%升至5%/10%，IRR下降1.33/2.58pct，弃电率达30%-35%后项目无法收回投资（若上网电价下调20%，达15%-20%时项目即无法收回投资）。2024年6月国家能源局发文，针对新能源消纳问题提出多项举措。随着电网、调节型电源及电力市场建设，新能源消纳问题有望逐步优化，弃电率有望缓解，环境

5、价值有望兑现，促进新能源项目收益保持良好水平 核心观点核心观点n 火电能源角色转型，多元定价机制重构火电价值火电能源角色转型，多元定价机制重构火电价值 火电是电力系统重要的灵活性调节资源。2023H1全国电力辅助服务费用278亿元，其中火电企业获得补偿占比91.4%。随着火电向调节性电源转型，参与调峰程度加深，火电企业将损失部分发电收入，机组供电煤耗也将增加（据测算，供电煤耗上升5%，火电度电燃煤成本上升0.018元）。“容量电价回收固定成本、电量电价回收变动成本、辅助服务回收调节成本”的煤电价格新机制已初步形成。目前辅助服务对火电企业盈利已起到一定支撑作用，随着辅助服务市场建立健全，火电作为

6、辅助服务主力电源，有望受益，2024年起煤电容量电价已正式实施，对火电企业盈利稳定起到良好支撑n 水电防御属性凸出，来水持续好转推动发电量回升水电防御属性凸出，来水持续好转推动发电量回升 多家水电公司2023年度利润分配方案维持高现金分红比例，现金分红总额呈逐年增长趋势。其中，长江电力、国投电力、桂冠电力现金分红比例均超50%，华能水电、川投能源、甘肃能源现金分红比例也在30%-40%。2024年4月水电发电量同比增长7.5%，增速环比+5.3pct，同比+21.2pct；5月水电发电量同比增长38.6%，增速环比+17.6pct，同比+71.5pct。来水持续好转，水电发电量有望持续回升。截