1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。交银国际研究交银国际研究首次覆盖首次覆盖互联网互联网2024 年 6 月 26 日 东方甄选东方甄选(1797 HK)自营建设虽具长期增长潜力，短期盈利不确定性仍存，首予中性自营建设虽具长期增长潜力，短期盈利不确定性仍存，首予中性市场关注点主要包括市场关注点主要包括 1）利润短期承压；2）主账号 GMV 数据下降；3）大主播稳定性及公司管理战略仍在调整期。我们认为公司利润率或在2024财年 3 季度（截至 2024 年 2 月 29 日）触底。2024 财年 3 季度为公司战略调整阶段，增加自营品促销力度，导致自营品毛

2、利率下滑。春节后，运营逐渐回归正常节奏，专场直播推进更为积极，预计 4 季度公司盈利能力将较3 季度有所改善。但考虑自营品短期仍以规模增长为目标，投入力度仍存不确定性。主账号流量增长面临挑战，主账号流量增长面临挑战，GMV 规模部分被货架及其他渠道分流。规模部分被货架及其他渠道分流。“小作文”事件后，东方甄选主账号经历粉丝数短暂下降，目前已稳定在3000万量级，但确实反映出新增流量增长承压的局面，公司长期拓圈发展面临挑战。与辉同行上线后，2-3 月，东方甄选主账号直播间（不含货架销售）GMV 下降至 2-3 亿元（人民币，下同），目前环比稳定。主账号数据下滑一方面反映流量增长承压，一方面也体现

3、被矩阵账号等分流的影响，估算日均 GMV 约 1000 万元左右（含货架销售金额）。2024 年 3 月下旬以来，东方甄选恢复专场户外直播，和“小作文”事件之前的专场活动GMV量级大致一致。我们观察到专场活动期间直播间发放福袋等激励活动推广自营产品，虽会在长期拓展自营品获客渠道，但会在短期影响公司利润率。与辉同行进入稳定运营阶段，贡献利润增量。与辉同行进入稳定运营阶段，贡献利润增量。我们认为与辉同行直播间有望维持日均 GMV 1500-2000 万元，月度 GMV 5-6 亿元。后续文化专场持续输出直播间调性，通过品牌/外景专场，有望推动单场直播 GMV 破亿，保持直播间稳定运营，为公司贡献利

4、润增量。管理层此前宣布和董宇辉不做简单利润分成，虽人员成本或上升，但公司利润结构仍优于其他 MCN。目标价目标价 13.40 港元，首予中性。港元，首予中性。我们预计 2024/2025 财年公司收入同比增45%/13%至 66 亿元/74 亿元；调整后净利润 6.9 亿元/8.4 亿元，对比 2023财年11亿元降37%/23%。我们认为与辉同行独立发展后，东方甄选战略聚焦自营品建设，而主账号流量增长、淘宝渠道贡献仍有待观察，即时零售、出海等新业务也仍在早期阶段。综合中国消费品牌、MCN 机构及电商平台的估值区间，我们认为公司合理市盈率为 16 倍，基于 2025 财年调整后净利润 8.4

5、亿元人民币，给予 145 亿港元估值，对应目标价 13.40 港元。我们看好其自营品战略，同时对比其他MCN机构具备更好的利润空间及业务天花板，因此享有估值溢价。但考虑短期利润率趋势仍有不确定性及近期业务战略管理调整期，现价已反映短期业务增长潜力，首予中性中性评级。资料来源：公司资料,交银国际预测 净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 1 年股价表现年股价表现资料来源:FactSet 资料来源:FactSet 收收盘盘价价目目标标价价潜潜在在涨涨幅幅港港元元 12.96港港元元 13.40+3.4%财财务务数数据据一一览览年年结结5月月31日日202220232024E2025E2026E

6、收入(百万人民币)6014,5106,5577,4338,357同比增长(%)-3.7651.045.413.312.4净利润(百万人民币)1101,089688836909每股盈利(人民币)0.111.020.640.750.79同比增长(%)-361.8843.3-37.918.84.0市盈率(倍)111.111.819.016.015.4每股账面净值(人民币)1.622.632.732.933.07市账率(倍)7.454.584.424.123.92个个股股评评级级中中性性6/2310/232/24-60%-40%-20%0%20%40%60%80%1797 HK恒生指数股股份份资资料料